2023年，被眾多企業寄予了“增長復蘇”的厚望。然而，在這一年里它們的真實發展狀況究竟如何？聚焦于“乳業”領域，通過審視10家上市/掛牌乳企的財報，可以窺見：雙線增長者寥寥，大部分的業績表現不如人意。

那么在增長和下滑之間，有哪些財務信息細節值得關注，讓我們一起來看看！

騎士乳業、燕塘乳業和南方乳業，總營收和凈利潤實現“雙線增長”

在本報告期內，最大的亮點莫過于區域型乳企的表現，騎士乳業、燕塘乳業和南方乳業總營收和凈利潤統統實現“雙線增長”。這一卓越成績的呈現，得益于它們推動戰略布局的縱深延展，從而取得了顯著的經營成效。

從業績端，具體來看：騎士乳業總營收同比增長32.55%至12.56億元，歸母凈利潤同比增長31.03%至9385萬元；燕塘乳業總營收同比增長4.01%至19.50億元，歸母凈利潤同比增長81.60%至1.80億元；南方乳業營業收入同比增長14.60%至18.05億元，歸母凈利潤同比增長18.34%至2.03億元。

深入去看，這三家乳企拉升業績的關鍵點：

騎士乳業

其中，騎士乳業不僅立足奶制品行業，還兼顧制糖業。財報顯示，生鮮乳、白砂糖是騎士乳業收入來源的兩大核心支柱，在報告期內分別貢獻4.58億元、3.99億元。另外，縱觀影響騎士乳業收入變動的原因，除了代加工常溫奶業務收入增加，使得其他收入同比增長1113.95%外，白砂糖收入也較上年同期增長67.83%。

燕塘乳業

而燕塘乳業雖然中規中矩地深耕于乳制品行業，但在2023年其以“布局新區域、拓展新渠道、推廣新產品、運營新傳播、推行新管理”為指導思想，積極探索行業發展的新路徑。從產品端來看，液體乳類和乳酸菌乳飲料類的產品收入占其總營收比例的79.14%。而在市場布局上，廣東省外和線上銷售都取得了雙位數增長成果。

南方乳業

同樣的，南方乳業的業務也全部圍繞于乳制品行業。在2023年，常溫乳制品(滅菌乳、調制乳)這一產品類別以11.57億元，為總營業收入貢獻了超過大半的份額。然而，面對伊利、蒙牛等行業雙寡頭的競爭壓力，南方乳業究竟憑何維持增長并未在財報中透露。

值得關注的是，南方乳業雖然成立了71年，但業務范圍高度集中于貴州省。對于這一發展桎梏，南方乳業也在想辦法破解。為此，其一方面努力拓展外部市場，另一方面致力于電子商務的發展。而在2023年，構成收入變動的原因之一，就包括電商渠道收入同比增長101.51%至4909.90萬元。

需要指出的是，騎士乳業和南方乳業都在不久前完成全新轉身，前者成功在北交所上市，后者則在新三板掛牌。那么作為二者“首次”遞交的全年財報成績自然亮眼，可2024年是否能繼續維持卻需要打個大大的問號。

澳亞集團、優然牧業和原生態牧業，陷入“由盈轉虧”困局

要說10家乳企中狀況最不容樂觀的，當屬澳亞集團、優然牧業和原生態牧業。因為根據財報顯示，這三家上游牧場均出現了“由盈轉虧”的情況。2022年，它們的股東應占溢利分別為1.581億元、4.15億元和2284萬元。

而2023年業績表現為：澳亞集團總營收同比增長3.19%至39.24億元，股東應占溢利減少409.21%至-4.89億元；優然牧業總營收同比增長3.56%至186.94億元，股東應占溢利同比減少353.15%至-10.50億元；原生態牧業同比增長5.66%至22.09億元，股東應占溢利同比減少1587.23%至-3.40億元。

從財報中可見，澳亞集團、優然牧業和原生態牧業主要收入來源均來自“銷售原料奶”，2023年該項業務的收入分別為33.42億元、129.03億元和22.09億元，分別占總收入比例的85.17%、69.02%、100%。

澳亞集團

值得注意的是，這三家上游牧場銷售原料奶所獲得的收入呈現增長趨勢，但整體業績卻是虧損的，那么問題究竟出在哪兒？對此，澳亞集團表示：“主要歸因于其他生物資產公允價值減去銷售成本變動產生的虧損為6.68億元。而其中的重大虧損乃主要由于計算生物資產公允價值時，假設了原料奶價格下降所致。”

據了解，在2023年，盡管澳亞集團原料奶銷量增長9.8%，但受原料奶售價下降8.2%的影響，毛利下降19.8%至7.09億元。雪上加霜的是，其另一大主力業務肉牛銷量增加4.1%，但售價也下降7.6%。

優然牧業

同樣的，優然牧業的原料奶業務能夠維持正向增長的原因也是“銷量的增加”，從232.85萬噸，增至報告期間的294.58萬噸。但實際上，優然牧業也受到了原料奶價格下行的影響，原料奶的平均單價為4.38元/公斤，同比下降了6%。

而且優然牧業也提及了生物資產公平值減銷售成本變動產生的虧損16.17億元變為報告期間的虧損36.13億元，乃主要由于2023年度原料奶銷售價格下降以及肉牛與育成牛市場價格下降等因素影響所致。

原生態牧業

此外，原生態牧業亦然。其表示：“由于近兩年中國乳制品需求增長疲軟、下游乳企及終端需求減少，而上游原奶過剩，整體市場原奶價格持續下跌。年內，受原奶需求疲弱影響，本集團鮮奶平均銷售價格略有下降，原料牛奶平均售價為4787元/每噸，較去年同期的5074元下降了5.7%。”

也正因此，2023年其生物資產公平值減銷售成本變動為虧損7.50億元，而2022年錄得虧損3.90億元，虧損進一步擴大主要由于原料奶價格下跌所致。

那么在新的一年里，這三家上游牧場是否能夠扭轉下坡趨勢，我們靜待后觀。

現代牧業、中國圣牧、蒙牛乳業、H&H國際控股，陷入“增收不增利”怪圈

盡管逃過了虧損，但現代牧業、中國圣牧、蒙牛乳業、H&H國際控股卻紛紛陷入了“增利不增收”的怪圈。作為國內乳制品行業龍頭之一的蒙牛，在2023年總營收為986.24億元，同比增長6.51%；股東應占溢利為48.09億元，同比減少9.31%。

而其他三家業績分別是：現代牧業總營收同比增長9.46%至134.58億元，股東應占溢利同比減少68.86%至1.75億元；中國圣牧總營收同比增長6.53%至33.84億元，股東應占溢利同比減少79.33%至8608萬元；H&H國際控股總營收同比增長9.01%至139.24億元，股東應占溢利同比減少4.89%至5.82億元。

現代牧業

從財報上來看，現代牧業共有原料奶和新業務兩大板塊，其中前者是主要的收入來源。但在2023年，原料奶業務毛利額同比減少5.9%至29.13億元，主要是原料奶銷售量的增長所貢獻的毛利額，無法完全抵補原料奶平均售價下降導致的毛利額減少所致。此外，原料奶業務毛利率同比減少2.7百分點至28.4%。而股東應占溢利減少，也是因為現金EBITDA利潤率同比減少3.8個百分點至18.5%。

而專注于原奶銷售業務的中國圣牧，生物資產公平值變動減銷售費用產生的虧損為7.06億元，較同期的2.91億元虧損增加，主要原因退役低效牛只數量較同期大幅增加；原料奶市場售價下行、飼料成本居高不下以及牛肉市場價格下降。

蒙牛

蒙牛乳業EBITDA利潤率為9.6%，同比下降0.3個百分點。原因主要是年內應占聯營公司業績減少以及2022年錄得一項出售一間子公司約2.415億元的一次性收益所致。而股東應占溢利減少也正因此，疊加財務凈收入(利息收入扣除融資成本)減少以及所得稅支出增加所致。

H&H國際控股（又稱“健合集團”）從業務分部可見，2023年中國嬰幼兒營養及護理用品分部的收入為55.11億元，較去年下降12.4%。其中，嬰幼兒配方奶粉的收入較去年按年下降15.5%至42.44億元。下降主要原因是整個行業的系統性挑戰，以及向新「國標」過渡過程中減少舊國標產品存貨等競爭加劇。

H&H國際控股

此外，其他嬰幼兒產品分部的收入(主要為Dodie品牌紙尿褲的銷售)較去年下降60.5%至人民幣65.9百萬元。主要原因是出生率下降帶來的市場整體銷售額下降，不過自2024年開始中國內地的Dodie品牌紙尿褲業務將全面停止運營。

也正因嬰幼兒營養及護理用品分部表現下降，健合集團的毛利率從2022年的60.3%下降至2023年的59.6%。從目前來看，健合集團的主要營收主要依賴于成人營養及護理用品，2023年為其貢獻了61.45億元，占總收入比例的44.1%。

木桶效應告訴我們，一家企業的長遠發展并非僅僅依賴于其優勢環節的強大，而是更在于其能否有效應對并改進自身的薄弱環節。站在全新的2024年，這些乳企又將有怎樣的表現，值得我們期待與關注。