近年來，乳制品行業面臨消費需求疲軟、市場競爭加劇等多重挑戰，行業整體承壓。隨著4月底，所有上市及掛牌乳企披露2024年財報及部分2025年一季度業績，各企業的經營狀況逐漸明晰。
據不完全統計，在21家乳企中，僅5家實現營收與凈利潤雙線增長，13家呈現雙線下滑態勢，剩余3家則為增收不增利或增利不增收。那么在增長和下滑之間，有哪些財務信息細節值得關注？
5家乳企營收、凈利雙線增長
以奶粉為主營收的澳優、飛鶴和貝因美
2024年，澳優、飛鶴和貝因美三家乳企實現雙線增長。總營收分別為74.02億元、207.49億元和27.73億元，股東應占溢利（或歸母凈利潤）分別為2.36億元、35.70億元和1.03億元。其中，貝因美在2025年Q1依舊維持著雙增表現。
從業務層面看，三家乳企的主要收入來源于“奶粉”業務。澳優、飛鶴和貝因美分別收入58.06億元、190.62億元和25.08億元，分別占總營收比例為78.4%、91.9%和90.43%。
以原料奶為主營收的優然牧業、原生態牧業
除此之外，優然牧業和原生態牧業兩家上游企業也同樣實現了雙線增長，總營收分別為200.96億元、25.52億元；股東應占溢利為-6.91億元、2.97億元。兩家乳企的主要收入來源于“原料奶業務”，其中優然牧業收入151.01億元，占總營收75.14%%；原生態牧業收入25.52億元，占總營收100%。
這兩家乳企取得如此成績的背后，其一是因為大宗原料價格下行在一定程度上抵銷了奶價下行對行業的沖擊，其二是優然牧業大力開拓線上「聚牧城科技」平臺及線下奶牛超市渠道發展，優化營銷策略，強化「產品+服務」戰略；而原生態牧業則主要依靠的是飛鶴和伊利，貢獻的收益分別占該集團總收益的94.0%及4.7%。
2家乳企增收不增利，1家乳企增利不增收
騎士乳業、天潤乳業增收不增利
2024年，騎士乳業、天潤乳業業績紛紛呈現出“增收不增利”的情況，總營收均較2023年“單位數”增長，分別為12.97億元、28.04億元。
但股東應占溢利（或歸母凈利潤）卻大幅減少，其中天潤乳業同比減少69.26%，至0.44億元。騎士乳業同比減少108.20%至-0.08億元。
從業務層面看，只有天潤乳業的“注意力”沒跑偏，收入的主要來源仍是乳制品制造業，26.17億元占總營收比例93.31%。而騎士乳業的半壁江山則是由生鮮乳和白砂糖組成，前者占總營收33.71%為4.37億元，后者占總營收27.19%為3.53億元。
2025年Q1，騎士乳業依舊維持著增收不增利，總營收3.70億元，同比增加55.88%；歸母凈利潤1065萬元，同比減少38.70%；不過天潤乳業營收、凈利則變為了雙減，總營收6.25億元，同比減少2.50%；歸母凈利潤-7330.36萬元，同比減少1713.36%。
新乳業增利不增收
21家乳企中，只有新乳業一家是“增利不增收”。總營收106.65億元，同比減少2.93%；歸母凈利潤5.38億元，同比增加24.80%。而這背后的原因并不神秘，主要得益于公司在成本控制和產品結構優化。
2024年，新乳業總營業成本下降了5.36%，其中營業成本下降4.9%，這主要得益于國內原奶價格的下行周期。此外，持續推進“鮮立方戰略”使低溫鮮奶和低溫酸奶收入同比實現中高個位數增長。2025Q1，其營收、凈利實現雙增長。
13家乳企營收、凈利雙線減少
兩大乳制品行業龍頭：伊利、蒙牛
在這次統計中，有近六成的乳企營收、凈利雙線減少，就連“伊利、蒙牛”兩大龍頭都沒逃過。據披露，2024年伊利和蒙牛總營收分別同比減少8.24%至1157.80億元、10.09%至886.75億元；股東應占溢利（或歸母凈利潤）分別同比減少18.94%至84.53億元、97.83%至1.05億元。
從業務層面看，拖累伊利業績的有兩大板塊。其一是液體乳收入同比下降12.32%至750.03億元；其二是冷飲產品收入同比下降18.41%至87.21億元，二者下滑的原因相似，包括銷量下降、產品結構調整、銷售價格和材料價格變動。不過在2025Q1，伊利總營收330.18億元，同比增加1.35%；歸母凈利潤48.74億元，同比減少17.71%。
而2024年蒙牛液態奶、冰淇淋、奶粉、奶酪四大塊業務均同比下滑，主要是因附屬公司貝拉米和聯營公司現代牧業錄得虧損，分別為39.81億元、3.49億元。
靠成人營養及護理用品業務的健合集團
再看H&H國際控股（健合集團），2024年營收同比減少6.28%至130.52億元，股東應占溢利同比減少109.23%至-5372.10萬元。
這一年，健合集團主要靠ANC板塊（成人營養及護理用品業務）支撐起51.3%的營收。除此之外，PNC板塊（寵物營養及護理用品）也在快速增長，貢獻了15.1%的收入。BNC板塊（嬰幼兒營養及護理用品）雖然占總營收比例33.6%，但卻同比下滑25.8%至43.8億元。
據財報數據顯示，在中國內地，因藥店渠道流量萎縮，益生菌及營養補充品的銷售額為8.1億元，較去年同期更是下降了32.9%；2024年嬰幼兒配方奶粉的銷售額為31.9億元，對比2023年同期下降了24.9%。
面對嬰配粉板塊的下降，財報中將其解釋為“下降主要由于完成新國標過渡所需時間較預期長所致”。對此健合集團的管理層坦言，完全消化舊國標庫存將延續至2025年上半年，對公司的現金流管理形成了持續考驗。
上游牧場：現代牧業、中國圣牧、澳亞集團、西部牧業、莊園牧場
說到現代牧業，其業績表現確實不盡如人意。2024年即便積極推動各項降本增效措施，但總營收同比減少1.51%至132.54億元，股東應占溢利同比減少908.84%至-14.17億元。主要原因在于，養殖綜合解決方案錄得收入達28億元，同比減少12.4%。
而其原料奶業務收入，可以說是靠“薄利多銷”。2024年，其原料奶平均售價為3.61元/公斤，同比下降10.4%。原料奶總銷量約為289.3萬噸，同比增加13.6%。
事實上，2024年大部分上游牧場的日子都不好過。
例如，“中國圣牧”總營收同比減少7.61%至31.26億元，股東應占溢利同比減少176.09%至6549.5萬元；“澳亞集團”總營收同比減少6.13%至36.84億元，股東應占溢利同比減少159.68%至-12.69億元；“西部牧業”總營收同比減少16.46%至9.38億元，歸母凈利潤同比減少84.92%至-1.19億元；“莊園牧場”總營收同比減少6.87%至8.90億元，歸母凈利潤同比減少104%至-1.66億元。
甚至2025年Q1，西部牧業營收和凈利依舊雙減，總營收同比減少20.87%至1.87億元，歸母凈利潤同比減少129.95%至-981.34萬元。而莊園牧場變為增利不增收，總營收同比減少6.61%至2.10億元，歸母凈利潤同比增加41.85%至-2595.08萬元。
區域型乳企：燕塘乳業、光明乳業、皇氏集團、陽光乳業、三元股份
在本次統計中，唯有“光明乳業”和“燕塘乳業”是2024年和2025年Q1兩個報告期都呈現營收和凈利雙減的區域型乳企。
具體來看：
2024年，光明乳業和燕塘乳業總營收分別同比減少8.33%至242.78億元、11.18%至17.32億元；歸母凈利潤分別同比減少25.36%至7.22億元、43.03%至1.03億元。
2025年Q1，光明乳業和燕塘乳業總營收分別同比減少0.76%至63.68億元、11.81%至3.34億元；歸母凈利潤分別同比減少18.16%至1.41億元、46.17%至869.84萬元。
從業務層面看，光明乳業“乳制品”和“牧業”兩大板塊均不太給力，尤其是后者牧業，收入同比減少了41.74%，且毛利率也同比減少了9.03%。原因在于受市場行情影響，飼料業務收入下降。而乳制品收入同比減少4.56%，毛利率同比減少1.30%。同樣，燕塘乳業的食品制造板塊均表現乏力，收入同比減少11.13%。
從地區層面看，上海作為光明乳業的大本營，占總營收的27.72%。但是縱覽2024年的表現，卻也難逃縮減的命運，收入同比減少5.39%。更值得一提的是，其子公司新西蘭新萊特乳業有限公司凈虧損4.50億元。而燕塘乳業的大本營廣東省內珠三角地區，占總營收比重74.61%，同比減少11.80%。
除此之外，皇氏集團、陽光乳業和三元股份則都是在2024年營收、凈利雙減，但2025年Q1變為增利不增收。
具體來看：
2024年，皇氏集團、陽光乳業和三元股份總營收分別同比減少29.21%至20.46億元、1.09%至5.19億元、10.73%至70.12億元；歸母凈利潤分別同比減少1110.73%至-6.81億元、同比減少1.09%至1.15億元、77.44%至0.55億元。
2025年Q1，皇氏集團、陽光乳業和三元股份總營收分別同比減少6.90%至4.46億元、3.62%至1.05億元、19.45%至16.47億元；歸母凈利潤分別同比增加10.05%至568.34萬元、2.58%至2206萬元、20.85%至8782萬元。
其中，三元股份指出，2024年公司歸母凈利潤同比變化的主要原因為2023年5月轉讓首農畜牧部分股權等事項取得了收益，增加2023年度利潤，2024年度無該收益。但是從業務層面看，其僅剩的乳制品業務也同比減少了7.94%。從地區層面看，大本營北京2024年同比減少了28.79%。
而皇氏集團的主營業務2024年收入都出現大幅縮減，占營收比重80.41%的乳制品、食品板塊，收入同比減少18.96%；占營收比重8.69%的信息服務、信息工程板塊，收入同比減少29.22%，占營收比重4.95%的光伏組件銷售、EPC業務及其他板塊，收入同比減少70.12%。具體到地區表現上，西南地區收入同比減少36.44%。
陽光乳業的業務分為5個板塊，包括常溫乳飲料、常溫乳制品、低溫乳飲料、低溫乳制品、乳粉。但在2024年，除常溫乳制品和乳粉實現增長外，其余全部是同比減少。且江西（含南昌）同比減少超過10%。
2024 年乳制品行業整體面臨較大挑戰，多數企業業績下滑，僅有少數企業通過業務聚焦、成本控制和渠道拓展實現了增長。2025 年一季度，部分企業業績出現回暖跡象，但行業競爭依然激烈，原料價格波動、消費需求恢復緩慢等因素仍將影響企業的經營表現。未來，這些乳企會怎樣應對市場變化，值得關注。
