從做兒童益生菌沖劑起家，到向嬰幼兒食品和用品求發(fā)展，再到入局成人營養(yǎng)、寵物食品賽道。現(xiàn)如今，熱衷跨界的健合集團已形成龐大業(yè)務(wù)板塊，覆蓋嬰幼兒營養(yǎng)及護理用品、成人營養(yǎng)及護理用品、寵物營養(yǎng)及護理用品。

然而，跨界能否成為健合集團持續(xù)增長的“靈丹妙藥”呢？或許，我們能在其2023年的全年財報中尋覓到答案。這份財報讓我們能夠更全面地了解健合集團的跨界情況，包括三大板塊的實際表現(xiàn)，以及其未來發(fā)展方向等。

增收不增利，BNC分部銷售額和毛利率雙減

2023年健合集團的業(yè)績表現(xiàn)，可以用“增收不增利”來簡單概括。根據(jù)財報顯示，過去一年，健合集團總營收同比增長9.01%至139.24億元，但股東應(yīng)占溢利卻同比減少4.89%至5.82億元。對比最高峰2020年的11.37億元，如今已跌去將近一半。

猶記健合集團也曾心有鴻鵠，并立下“2023年中國區(qū)業(yè)務(wù)超過200億元”的flag。但從現(xiàn)實情況來看，卻是理想很美好，現(xiàn)實很殘忍。別說中國區(qū)業(yè)績沒達標(biāo)，就算把健合集團全球的業(yè)績加在一起，想要實現(xiàn)這一目標(biāo)都很困難。

也因此，健合集團在去年對flag進行調(diào)整，變?yōu)椤爸袊鴧^(qū)2023年完成100億元，2025年沖刺120億元”。然而，盡管將業(yè)績目標(biāo)縮減了一半，健合集團也仍然為達成所愿。在報告期內(nèi)，中國內(nèi)地市場僅為其貢獻了99.73億元的收入。

那么健合集團究竟怎么了，為何股東應(yīng)占溢利表現(xiàn)不如人意？透過2023年財報去看，這可能與嬰幼兒營養(yǎng)及護理用品（BNC）有關(guān)。2023年，健合集團毛利率輕微下降至59.6%，盡管成人營養(yǎng)及護理用品以及寵物營養(yǎng)及護理用品分部的毛利率上升所抵銷，但仍被BNC分部表現(xiàn)下降所影響。

具體來看，健合集團的BNC分部的毛利率，由2022年的62.4%降至2023年的56.8%。毛利率下降意味著在同樣的銷售收入下，健合集團夠獲得的毛利潤減少了。對此，官方給出的原因是，仍待新國標(biāo)批準的進口嬰幼兒配方羊奶粉系列產(chǎn)品的一次性存貨撇銷及撥備，以及采購成本增加及人民幣兌歐元貶值。

事實上，健合集團的BNC分部不止毛利率減少了，營收也同比下降11.7%至59.08億元。嬰幼兒益生菌及營養(yǎng)補充品分部的良好表現(xiàn)，還減輕了嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)下降15.1%的影響。而當(dāng)營收下降時，意味著公司的銷售額減少了。

除此之外，在中國市場其他嬰幼兒產(chǎn)品分部的收入(主要為Dodie品牌紙尿褲的銷售)較去年下降60.5%至人民幣0.66億元。由于健合集團側(cè)重高利潤及快速增長營養(yǎng)補充品的戰(zhàn)略選擇，所以宣布自2024年起將終止該項業(yè)務(wù)。

綜上所述，健合集團的BNC分部目前正陷入銷售額與毛利率雙雙下滑的困境之中。鑒于中國生育率持續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢，我們對其未來收入和利潤表現(xiàn)持審慎態(tài)度，恐怕在短期內(nèi)難以展現(xiàn)出顯著的增長亮點。

ANC和PNC陷入激烈競爭，未來表現(xiàn)如何難言

在此之下，成人營養(yǎng)及護理用品分部（ANC）就成為健合集團的“頂梁柱”，在2023年以61.45億元的收入，總營收比例的44.1%，領(lǐng)先BNC分部成為健合集團的最大貢獻者，而寵物營養(yǎng)及護理用品分部（PNC）的銷售額也錄得雙位數(shù)增長，占總營收比例的13.5%。

令人玩味的是，盡管ANC分部和PNC分部共同貢獻的收入已超過健合集團總營收的一半，但這一增長并未顯著推動健合集團的利潤提升。另外值得關(guān)注的是，金融分析和信用評級機構(gòu)標(biāo)普將健合集團長期發(fā)行人信用評級從“BB+”下調(diào)至“BB”。

其中的一個原因就是，標(biāo)普認為：隨著成人營養(yǎng)品市場競爭加劇，新入場的商家(如伊利)試圖在這個不斷增長的行業(yè)中獲得份額，該公司的營銷和促銷支出可能會增加。因此，標(biāo)普預(yù)計健合集團的年度EBITDA利潤率將從2023年的14%略微下降至2024-2025年的13.5%-13.7%。【1】

據(jù)《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》預(yù)測，到2030年，我國大健康產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模將攀升至16萬億元。而《2023年中國寵物健康消費白皮書》預(yù)測，到2030年，中國寵物市場規(guī)模約為3924億元。需要指出的是，盡管可期的前景帶來了諸多紅利，但同時也令賽道內(nèi)擠滿了入局者，那么健合集團能否保持穩(wěn)健就需要打個問號。

除此之外，標(biāo)普下調(diào)健合集團評級的考量還在于，當(dāng)前該公司債務(wù)狀況將持續(xù)到2025年，流動性緩沖也將收緊。【1】根據(jù)財報披露，健合集團的資產(chǎn)負債率常年維持在70%左右的高位，這一指標(biāo)深刻反映了公司總資產(chǎn)中負債籌集資金的比例。

通常來說，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)的償債能力可能越差。一旦該指標(biāo)≥100%，就說明這家企業(yè)已經(jīng)資不抵債。所以健合集團如果不能很好把控這一指標(biāo)，那么將增加自己的流動性風(fēng)險并影響償債能力。

頻繁跨界，是健合集團維持增長的良藥嗎？

在市場承受壓力的大背景下，健合集團積極謀求跨界擴張，以期在競爭激烈的市場環(huán)境中尋找到新的增長點。然而，跨界發(fā)展是否能夠成為企業(yè)的求生之道，仍然需要經(jīng)過時間的檢驗和市場的考驗。

據(jù)悉，1999年，健合集團的前身合生元創(chuàng)立，彼時其業(yè)務(wù)聚焦于嬰幼兒益生菌產(chǎn)品。但隨著市場風(fēng)口變化，別的賽道紅利顯現(xiàn)。自2008年起，健合集團逐步向嬰幼兒配方奶粉行業(yè)進軍；在2010年，切入嬰幼兒護理用品。至此，嬰幼兒營養(yǎng)及護理用品（BNC）分部的業(yè)務(wù)矩陣成型，健合集團進入1.0發(fā)展階段。

或許是嘗到了多元化的甜頭，健合集團在跨界上一發(fā)不可收拾。2015年開始，健合集團先后以出資13.86億澳元和3.1億澳元，將澳大利亞維生素、草藥、礦物補充品方面的生產(chǎn)企業(yè)Swisse收入麾下。從此，構(gòu)建成人營養(yǎng)及護理用品分部（ANC）分部，健合集團進入2.0發(fā)展階段。2017年，合生元更名為H&HGroup健合集團。

消停了3年后，2020年健合集團再次擴張。先后以1.63億美元、6.1億美元將寵物營養(yǎng)品牌SolidGold和ZestyPaws拿下，完成寵物營養(yǎng)及護理用品分部（PNC）布局。如今，健合集團步入3.0發(fā)展階段。

盡管頻繁跨界的好處頗多，如降低對單一市場的依賴等，但也存在著核心業(yè)務(wù)受損、市場風(fēng)險增加、投入與回報不成正比等問題。如今健合集團BNC分部走勢不佳，而進一步押注的成人營養(yǎng)和寵物營養(yǎng)也未能拉升盈利，健合集團跨界頗有一種“丟了西瓜撿芝麻”的感覺。那么如何找回增長，是健合集團需要深思的問題。

資料參考：

[1]久期財經(jīng)，《標(biāo)普：下調(diào)H&H國際控股(01112.HK)長期發(fā)行人信用評級至“BB”，展望“穩(wěn)定”》