國慶節前，一輪力度最大、范圍最廣的政策利好撲面而來。中共中央政治局9月26日召開會議，明確要加大財政貨幣政策逆周期調節力度。此前，央行、證監會等監管機構合力發布重磅“政策大禮包”，宣布降準、降息、降低存量房貸利率、首次創設貨幣政策結構性政策等一系列政策組合拳，旨在提振經濟并增加市場流動性。

國外市場方面，由于9月份美國消費者信心指數環比下跌，市場對于美聯儲11月再度降息50個基點的預期升溫。就在一周前，美聯儲宣布降息50個基點，為四年來首次降息，聯儲貨幣政策開始轉向寬松。

在國內外政策共振之下，市場迎來了久違的連續反彈。據高盛報告，本周二（9月24日）中國股市的日凈買入額創下近三年半來最高水平。從策略上來看，分析認為，在增量資金推動下，多頭會以“A股指數期權-高股息-H股科技互聯網”的路徑由A股向H股傳導。

港股來到修復窗口期

結合最近的政策導向來看，一攬子政策刺激組合拳尚未結束。比如，用于維護資本市場穩定的“回購增持再貸款”首期額度為3000億元，若此項工具用得好，后續料會祭出第二期、第三期計劃。

再根據中共中央政治局會議精神：“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。要降低存款準備金率，實施有力度的降息。”也即意味著繼寬松的貨幣政策之后，后續財政刺激政策有望積極發力。

一系列政策性利好指向的均是一個大的方向：提振預期、刺激需求，改善國內經濟環境。而這也是港股和A股市場反彈的底層邏輯，如今對沖基金等增量資本押注的正是中國經濟增長。高盛在最新策略報告中指出，從本輪寬松政策措施可以看出政策制定者關注經濟增長和市場，足以催化一輪政策引發的反彈。

高盛認為，相對于A股，港股的盈利修正更為強勁。根據摩根大通報告，港股市場的賣空占比正在下滑。東吳證券等分析認為，當前港股市場已經走出底部區間，可把握好科技、互聯網估值修復窗口。

首先，港股科技類標的具有相對更優的基本面，從港股半年報的盈利增速可以看出，相關標的盈利能力顯著高于A股。

其次，港股的估值水平仍然偏低，A股和港股的溢價尚維持在歷史高位，港股主流公司市盈率（PE）約三四十倍、市銷率（PS）10倍左右，相比A股更加具有性價比。比如，作為典型的科技、成長股，2021年于港交所上市的AI行業龍頭百融云創（百融云-W，6608.HK）當前的PE約在11、PS甚至不足2倍，遠低于行業平均水平，估值具有吸引力。

更加難能可貴的是，百融云創的造血能力一直領先同業，自2018年以來，該公司已經連續六年錄得盈利。根據此前該公司發布的2024中期報告顯示，公司核心財務指標穩健上揚，上半年實現總收入13.21億元，同比增幅6%，經調整后的凈利潤達1.97億元，調整后凈利潤率為15%，若剔除掉期權費用及其他收入等非主營業務經營性收益影響，經調凈利潤同比實現增長。

關注優質標的補漲機會

本周以來，百融云創溫和反彈，市場成交量明顯放大。鑒于本輪政策催化下，明星標的領航反彈，機構分析認為，類似百融云創這樣的小盤股后續有望進入補漲行情。資金回補的動能在于，作為港股AI代表性標的，百融云創的中長期增長能力和持續盈利預期均向好。

資料顯示，百融云創有兩大核心主業，其中，作為“壓艙石”的MaaS（模型即服務）業務在上半年實現了穩健發展，核心客戶數同比增長13%至165家。百融云創的MaaS服務以決策式AI為主要技術，輔助B端調用模型和評估結果。

百融云創中報特別提到，上半年MaaS業務經歷了逐步恢復的過程，“特別是在6月份，收入實現了顯著的同比增長和環比提升。”

市場分析認為，隨著國內貨幣政策成效不斷顯現，融資成本下移，下半年社融規模有望繼續恢復。宏觀基本面的修復勢必將帶動MaaS業務繼續增長。同時，在存量業務已經全面領先行業的基礎上，百融云創還將MaaS服務拓展到了電商、人力等多元領域。

再說BaaS（業務即服務）業務，作為百融云創的第二增長曲線，以生成式AI驅動的BaaS已然成為其增長主引擎。其中，BaaS金融行業云上半年取得收入5.89億元，拿下同比20%的高增幅。

百融云創的BaaS業務旨在提供一站式的AI產品服務及解決方案，幫助商業機構實現資產運營成果轉化。該業務模式現已在多個場景中展現出強大的潛力和應用能力。比如，新銳業務線財富管理領域，今年上半年實現了收入和客戶數量的雙增長。

中報顯示，上半年百融云創不斷迭代升級大模型技術，并突破性將其融入到智能語音交互的業務鏈條中，通過模型量化、蒸餾和分離式推理架構技術來實現完美融合。以此煥發出的高效能魅力助推BaaS業務持續在垂直行業一些極具交互痛點的場景落子，比如在醫藥行業中，將語音交互大模型（AI VoiceGPT）應用于客戶滿意度的回訪。

此前，百融云創CEO張韶峰在中期業績發布會上表示，從潛在應用空間來看，保守估計BaaS面對的市場體量將是萬億級別的。

他表示，當前BaaS業務還處于前置投入和拓展版圖階段，利潤尚未完全釋放。此前依托大模型，百融云創進行了很多前置性投入，包括AI Agent企業級服務、3D數字人等等，當進一步規模化時，將和MaaS業務形成更強大的閉環飛輪。“因此，放眼未來三至五年，我們對持續的盈利增長充滿信心。”

不僅如此，百融云創還通過持續回購頻頻釋放利好，上市至今，該公司已拿出超6億港元購回自家股份。自中報發布至今，百融云創在不到一個月時間內回購了約5000萬港元股份。

來源：港股研究社