宏觀環(huán)境波動不止，投資者將目標從賠率轉(zhuǎn)移到確定性上，諸多優(yōu)質(zhì)紅利股逐漸升溫。其中，就包括存在巨大預期差的中國宏橋。
8月16日，全球鋁產(chǎn)品制造龍頭、電解鋁王者中國宏橋發(fā)布2024年上半年財報，其業(yè)績呈現(xiàn)顯著增勢，更受投資者追捧的是對高分紅策略的延續(xù)。公告顯示，中國宏橋擬每股派發(fā)中期股息59港仙，折算股息率約為5.7%，對投資者依舊“厚道”。
圖源：中國宏橋業(yè)績報告
更難能可貴的是，高分紅之下，中國宏橋雖身處周期波動極大的有色金屬行業(yè)，但憑借前瞻性的產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局和項目有計劃地調(diào)整遷移，中國宏橋不僅成功地拔高了經(jīng)營質(zhì)量，抓住了短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的需求契機和總成本區(qū)間相對縮窄的機會，還儲備了不容小覷的成長動力。
疾風知勁草，中國宏橋所展現(xiàn)的彈性明顯超過了市場預期。隨著后續(xù)宏觀條件得到優(yōu)化，它的突破與騰飛已指日可待。
財務健康度繼續(xù)上升，股東回報驚艷
在財報中，中國宏橋的業(yè)績亮點由一句精華呈現(xiàn)：集團收入增長，主要是由于“期內(nèi)鋁合金產(chǎn)品及氧化鋁產(chǎn)品銷售價格較去年同期均上漲，同時銷售數(shù)量亦有所增加所致”。這句話折射的優(yōu)勢銷售格局，成就了中國宏橋業(yè)績水平的大幅提升——實際影響因素還有相關(guān)成本的下降，這一點我們將在第二部分分析。
2024年上半年，中國宏橋錄得營收735.9億元，同比增長12%；錄得股東應占凈利潤91.5億元，同比激增272.7%，利潤層面顯著修復。根據(jù)財報披露的信息，中國宏橋上半年主要產(chǎn)品毛利均受銷售增加驅(qū)動，實現(xiàn)顯著提升。此外，其現(xiàn)金流凈流入狀況、費用和負債控制均呈現(xiàn)穩(wěn)健態(tài)勢，整體財務健康度十分亮眼。
從產(chǎn)品銷售入手，上半年中國宏橋電解鋁銷量達到283.7萬噸，保持增長。如果說市場此前還略微擔憂房地產(chǎn)這個主要的下游產(chǎn)能消化器會存在一定負面影響的話，現(xiàn)在則可以完全放下心來，因為新的需求結(jié)構(gòu)正在成型，新能源汽車和光伏等需求板塊一直在醞釀新的拉動力。
例如，SMM鋁行業(yè)交流平臺近期刊發(fā)了一則新能源行業(yè)鋁需求估算信息，按行業(yè)平均1GW光伏項目消耗約1.5萬噸鋁計算，S&P Global標普全球首席分析師胡丹近日預測2024年全球光伏裝機量將達520GW，對應組件的需求量超過600GW，則對應鋁需求可超900萬噸。按類似方法將新能源汽車領域的需求規(guī)模疊加計算，則新能源行業(yè)整體鋁需求將超過2000萬噸，足以構(gòu)建新的增長結(jié)構(gòu)。
氧化鋁板塊的重點則在于價格漲勢。氧化鋁在報告期內(nèi)的價格漲幅高達16.9%，原因在于國內(nèi)鋁土礦供給偏緊，SMM多次在上半年的調(diào)研中提到這一情況。由于中國宏橋?qū)崿F(xiàn)了一體化自供，所以這部分沒有對電解鋁造成負面影響，反而更顯著地拉動了綜合毛利率。
圖源：中國宏橋業(yè)績報告
事實上，這很明顯地凸顯了中國宏橋作為行業(yè)王者的一大優(yōu)勢——高彈性。其內(nèi)涵是由于產(chǎn)能和全產(chǎn)業(yè)鏈布局的領先，中國宏橋既能在行業(yè)下行期守住底線，也能在景氣度重新拔高之時迅速實現(xiàn)業(yè)績反彈。
內(nèi)在邏輯是，有色金屬行業(yè)屬于全球定價，但鋁行業(yè)在國內(nèi)的特殊地位使得其易漲難跌，β屬性極強——美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）發(fā)布的最新礦產(chǎn)商品數(shù)據(jù)顯示，中國依舊是最大的原鋁冶煉國，產(chǎn)能和需求都遙遙領先。在這個成本為王的行業(yè)，中國的低耗電強度和生產(chǎn)優(yōu)勢塑造了定價能力。而中國宏橋處于行業(yè)霸者地位，資源調(diào)動能力強，進入周期上行狀態(tài)快，因此銷售占優(yōu)。
圖源：visualcapitalist
業(yè)績健康、增長可觀、行業(yè)地位堅實，令中國宏橋有能力注重投資者回報，愿意將行業(yè)越來越稀缺的價值與投資者分享，具備中長期配置價值。
據(jù)開源證券統(tǒng)計，自2011年上市以來，中國宏橋累計凈利潤已突破千億元，分紅總額持續(xù)逼近400億元，近五年現(xiàn)金分紅金額也始終居于高位，股息支付率連續(xù)超越同行。其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、現(xiàn)金奶牛的屬性十分醒目。
今年以來，信達證券、國盛證券、民生證券等券商機構(gòu)紛紛關(guān)注到中國宏橋的短期彈性和中長期投資價值，連續(xù)給出“推薦”或“買入”評級。在今年3月發(fā)行美元債之時，中國宏橋也吸引了貝萊德、施羅德、太平洋投資等全球頂級投資機構(gòu)的參與。可見，海外資金也充分認可中國宏橋作為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資價值。
那么，上半年乃至今年預期中的行業(yè)利好能延續(xù)多久？中國宏橋的投資價值在未來又會在多大程度上受到宏觀形勢的影響？這就要詳細拆解中國宏橋乃至全行業(yè)的運行狀態(tài)。
宏觀潛力正在釋放，未來彈性值得更多期待
資源股有自己內(nèi)在的定價邏輯：供給格局的研究意義大于需求。甚至可以說，過去近十年全球供給側(cè)變革和環(huán)保方面的主流變化，造成了大宗商品持續(xù)數(shù)年的資本開支削減，進而在多年后催生了資源牛市。典型的例子就是，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能上限因政策因素被固定在4500萬噸/年左右，供給沒有增長空間，但需求年化增長格局是確定的，未來稀缺性會逐漸提升。這構(gòu)成了中國宏橋未來價值兌現(xiàn)的宏觀基礎。
今年4月，民生證券首席策略分析師、研究院院長助理牟一凌也曾經(jīng)在一場會議中對大宗商品背后的宏觀結(jié)構(gòu)變化進行了解析。他認為：“在實物需求具有韌性甚至潛在向上彈性情況下，資源品的供給約束將為該類股票帶來超越一般紅利資產(chǎn)的彈性。”而目前的情況是，相對上游的企業(yè)定價不充分，他們擁有巨大的利潤彈性和賺錢能力，但沒有反映在市值上。
“未來15年，上游資源品會成為最好的投資。”這是他的觀點。從中，我們也讀到了投資中國宏橋的邏輯。
短期看，鋁行業(yè)的價值結(jié)構(gòu)非常清晰明了：收入-成本=毛利。分紅預期在于利潤，但由于中國宏橋近年來費用控制水平持續(xù)提升，所以僅關(guān)注收入和成本趨勢，便不難透視其分紅前景。有色金屬行業(yè)最明確的投資特性之一，就是行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)及趨勢整體透明度高，企業(yè)實力容易推算。
先來看供需格局。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能在4342.1萬噸左右，已經(jīng)缺乏可變空間。據(jù)國信金屬統(tǒng)計，未來可預見的四個較大產(chǎn)能也只有數(shù)十萬噸級別，無法影響大局。經(jīng)過計算，未來三年全球電解鋁產(chǎn)能增速將從2.5%開始逐年走低，最低接近1.2%。而與之對應的是，過去10年全球鋁需求增量并非完全“趴地”，CAGR在3.4%左右，未來4年則平均在2.3%左右。
所以，鋁的確定性高，短期按月計算或許有波動，但不影響長期格局。SMM統(tǒng)計顯示，在上半年云南復產(chǎn)等因素支持下，當前鋁行業(yè)供給格局接近“歷史大頂”，1-7月份國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量達2486萬噸，同比增長5%。相對的，由于疊加下游行業(yè)生產(chǎn)淡季，所以產(chǎn)能并未達到完全消化狀態(tài)。然而，參考前文對行業(yè)需求彈性的分析，一旦下游充分開工，供不應求的狀況就有可能出現(xiàn)。故考慮到行業(yè)供需反轉(zhuǎn)和氧化鋁持續(xù)高位運行，中國宏橋有望迎來進一步的利潤釋放。
圖源：SMM
再看成本端，這一因素整體利好形勢未變。SMM統(tǒng)計顯示7月預焙陽極以及氟化鋁等輔料的價格有所下降，電解鋁預焙陽極全國加權(quán)平均成本環(huán)比下降3.1%，豐水期行業(yè)電價也有小幅下調(diào)。此外近兩年動力煤價格持續(xù)低位運行，現(xiàn)階段依然弱勢震蕩，意味著不會擠壓中國宏橋的利潤。
至此也很容易看出，中國宏橋的未來就是量價齊升疊加成本低位運行，存在業(yè)績進一步改善的空間。
如果要溯源中國宏橋為什么能在宏觀波動中持續(xù)保證自己的站位穩(wěn)定，就要歸功于其長遠的戰(zhàn)略眼光和全產(chǎn)業(yè)鏈布局。以產(chǎn)能為例，中國宏橋在幾內(nèi)亞的5000萬噸鋁土礦產(chǎn)能對保供應起到了兜底作用，可用于對沖國內(nèi)供給不足的影響。而受到耗電和碳排放限制導致難以擴產(chǎn)的電解鋁環(huán)節(jié)，中國宏橋的產(chǎn)能優(yōu)勢使得它可以充分從鋁價上漲過程受益。
圖源：國盛證券
歸根結(jié)底，資源產(chǎn)業(yè)就是這樣一種強者恒強的形勢。7月23日，國家發(fā)改委等五部門聯(lián)合發(fā)布《電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，明確指出了到2025年在行業(yè)能效、行業(yè)可再生水平、再生產(chǎn)量等方面要落實的定量目標。對于已經(jīng)提前在綠電、再生等領域布局的中國宏橋來說，在接下來的行業(yè)升級中，它將逐步展露優(yōu)勢。
圖源：SMM鋁行業(yè)交流平臺
萬變不離其宗，資源股的核心變動因素就是周期。但面對周期，有的資源股受到的支撐小，而中國宏橋卻依托有質(zhì)量的全產(chǎn)業(yè)鏈布局、可量化的業(yè)績增長、堅定的股東回報，大大撫平了周期性波動，持續(xù)凸顯投資價值。未來，隨著供需格局逐步轉(zhuǎn)入順周期，中國宏橋提供的增長和分紅依舊存在預期差，是一個不可錯過的投資機會。
來源：港股研究社
