《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

被稱為“疫苗代理大王”的智飛生物（300122.SZ）交出了一份非常欠佳的2024年業(yè)績答卷。

與此同時(shí)，公司今年一季度營收和凈利潤也迎來了大跌局面。而在資本市場上，智飛生物這半年多股價(jià)大跌超過五成，投資者信心明顯不足。

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營收凈利潤腰斬，近四年業(yè)績過山車

日前，智飛生物披露的2024年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收260.7億，同比下滑50.74；歸母凈利潤20.18億，同比下滑74.99%；扣非凈利潤19.91億，同比下滑74.84%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額-44.14億元，同比下滑149.06%。

同時(shí)，公司的資產(chǎn)總額和歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)也輕微下滑。

在年報(bào)中，智飛生物未就營收和凈利潤大幅下滑給出明確原因。其僅表示，公司實(shí)行“以銷定產(chǎn)”模式制定生產(chǎn)計(jì)劃，保持適度庫存，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)銷售工作。公司主要產(chǎn)品受民眾接種意愿下降、市場需求變化等多重因素影響，市場推廣工作未達(dá)預(yù)期，故較上年同期有較大變動(dòng)。

“如果未能在年報(bào)中明確表示業(yè)績大幅變動(dòng)原因，一定程度上可能代表公司業(yè)績或受市場波動(dòng)較大，然而，作為上市公司，也依然需要就營收和凈利潤大幅下滑給出具體因素，以及2025年應(yīng)對措施。”一位資本市場觀察者這樣認(rèn)為。

在業(yè)績預(yù)告時(shí)，智飛生物甚至出現(xiàn)了壞事變好事式的自我贊揚(yáng)：“公司部分產(chǎn)品的市場推廣工作雖未達(dá)預(yù)期，但市場份額仍保持較高占有率，產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢明顯。公司將持續(xù)優(yōu)化市場策略，以更好地適應(yīng)市場趨勢和客戶需求，并嚴(yán)格把控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，確保公司穩(wěn)健發(fā)展。”

針對目前產(chǎn)品端，年報(bào)披露，公司共有15種產(chǎn)品上市，其中1種產(chǎn)品附條件上市，包括預(yù)防流腦、宮頸癌、肺炎、流感、輪狀病毒、帶狀皰疹等傳染病的疫苗產(chǎn)品，也涵蓋提供結(jié)核感染診斷、預(yù)防、治療有效解決方案的藥品，覆蓋人群包括嬰幼兒、青少年、成人，切實(shí)為國民提供傳染病防控多元化的產(chǎn)品選擇。

西南證券研報(bào)指出，分季度看，智飛生物去年第一、二、三、四季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114億、68.6億、45.3億和32.8億，同比增長2.0、-48.3%、-69.5%和-76.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.6億、7.8億、-0.8億和-1.3億元，同比增長-28.3%、-65.2%、-103.7%和-185.7%。

分產(chǎn)品看，2024年公司自主產(chǎn)品收入11.8億元（增長14.9%），代理產(chǎn)品收入246.7億元（下滑52.5%）。批簽發(fā)數(shù)據(jù)看，代理產(chǎn)品中核心品種HPV疫苗下滑明顯，四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)47萬支（下滑95.5%），九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)3114萬支（下滑14.8%），五價(jià)輪狀疫苗批簽發(fā)551萬支（下滑23.2%），進(jìn)口23價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā)113萬支（下滑30.9%），新增代理的GSK重組帶狀皰疹疫苗實(shí)現(xiàn)批簽發(fā)378萬支。自主產(chǎn)品中，AC結(jié)合疫苗批簽發(fā)232萬支（增長76.3%），AC多糖疫苗批簽發(fā)422萬支（增長839.6%），ACYW135疫苗批簽發(fā)225萬支（下滑71.9%），Hib疫苗批簽發(fā)203萬支（下滑26.8%）。

事實(shí)上，智飛生物近年來的業(yè)績表現(xiàn)可謂“過山車”。

2019年-2023年，智飛生物實(shí)現(xiàn)營收分別為105.9億、151.9億、306.5億、382.6億和529.2億，同比增長分別為102.50%、43.48%、101.79%、24.83%和38.30%；歸母凈利潤分別為23.66億、33.01億、102.1億、75.39億和80.70億，同比增長分別為63.05%、39.51%、209.23%、-26.15%和7.04%。

同一時(shí)間，公司毛利率分別為42.05%、38.99%、49.04%、33.63%、26.92%，2024年公司毛利率為27.38%，顯然近六年來看，智飛生物毛利率也大幅承壓。

2019年，智飛生物首度實(shí)現(xiàn)收入破百億，其后一直到2023年公司收入節(jié)節(jié)攀升，增長到超過500億，而2024年則大幅跌落至300億以下。

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股價(jià)半年多跌超五成，今年策略有所調(diào)整

凈利潤方面，智飛生物最好的年份是在2021年，實(shí)現(xiàn)破百億，其后三年公司又迅速隕落，2024年僅為2021年的五分之一。

或許是受其業(yè)績的大起大落，智飛生物在資本市場上，自去年10月份至今（4月28日），大跌超過五成。

不過，西南證券研報(bào)表示，公司與GSK優(yōu)化并調(diào)整戰(zhàn)略合作，將重組帶狀皰疹疫苗的獨(dú)家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣權(quán)利期限從2026年底延長至2034年底。自研管線取得多項(xiàng)進(jìn)展，包括四價(jià)流感疫苗獲批上市；凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）、流感病毒裂解疫苗（三價(jià)）、四價(jià)流感疫苗（兒童型）申報(bào)上市獲受理；15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、ACYW135群流腦結(jié)合疫苗完成III期臨床試驗(yàn)。2025年3月，公司以現(xiàn)金5.9億元增資取得宸安生物51%股權(quán)，宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代謝疾病領(lǐng)域，擁有利拉魯肽（申報(bào)上市）、司美格魯肽（降糖/減重，III期）、德谷胰島素（完成III期）等多款在研產(chǎn)品，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入治療性生物制藥領(lǐng)域。

智飛生物年報(bào)中表示，進(jìn)一步優(yōu)化了公司與GSK的商業(yè)合作，拓展了公司在中國大陸地區(qū)的獨(dú)家進(jìn)口、分銷和共同推廣重組帶狀皰疹疫苗的權(quán)利期限，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)公司與GSK互信共贏。2025年，默沙東四價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗的男性適應(yīng)癥相繼獲批，為男性提供預(yù)防HPV相關(guān)疾病及癌癥的健康保護(hù)。公司與默沙東攜手緊密合作，通過“男女共防”促進(jìn)群體免疫屏障構(gòu)建，推動(dòng)公共衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展邁出新步伐。此外，公司與默沙東協(xié)商一致自今年2月起根據(jù)消費(fèi)者需求的動(dòng)態(tài)變化，階段性調(diào)整中國市場的發(fā)貨節(jié)奏。該舉措進(jìn)一步夯實(shí)了公司與默沙東的戰(zhàn)略協(xié)同基礎(chǔ)，更在動(dòng)態(tài)市場環(huán)境中實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈效率與抗風(fēng)險(xiǎn)能力的雙提升，既有利于雙方積極應(yīng)對當(dāng)前市場波動(dòng)，也為后續(xù)市場復(fù)蘇儲(chǔ)備了增長動(dòng)能。（港灣財(cái)經(jīng)出品）