《港灣商業觀察》施子夫

2月14日，江蘇澤潤新能科技股份有限公司（以下簡稱，澤潤新能）提交招股書注冊稿，公司的上市之路更進一步。

公開信息顯示，2023年5月，澤潤新能的深市創業板IPO獲受理，獨家保薦機構為申萬宏源證券。2023年5月、10月，深交所分別發出兩輪審核問詢函，重點關注大客戶入股、營業收入增長可持續性、毛利率水平等。

2024年2月，澤潤新能首發上會通過，也系2024年度第三家成功過會的企業。次月，澤潤新能就審核中心意見落實函給出回復。

01

業績增長率急劇放緩，2024年現金流大幅下滑

澤潤新能專注于新能源電氣連接、保護和智能化技術領域，公司當前主要產品為光伏組件接線盒，根據是否包含智能芯片模塊，光伏組件接線盒可分為通用接線盒和智能接線盒。

據介紹，光伏組件接線盒是光伏組件和光伏電力系統的核心配件之一，是太陽能光伏發電系統中必不可少的配套產品。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），來自光伏組件接線盒的收入分別為2.79億元、5.02億元、7.95億元和4億元，分別占當期主營業務收入的98.55%、97.18%、96.11%和96.57%，主營業務突出。

不難看出，期內澤潤新能九成以上收入都來自光伏組件接線盒，公司方面也表示，目前存在產品結構較為單一的情況，公司產品及下游行業一定程度上面臨著行業供給需求調整所帶來的市場環境變化的風險，公司可能面臨業績下滑的風險。

具體的財務數據方面，報告期內，澤潤新能營業收入分別為2.97億元、5.22億元、8.44億元和4.2億元，凈利潤分別為3778.39萬元、8639.91萬元、1.20億元和7533.74萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3829.37萬元、8398.84萬元、1.12億元和6436.04萬元。

2024年1-6月，澤潤新能的營收及扣非后凈利潤增幅有所放緩。此外，根據澤潤新能披露的期后業績顯示，2024年公司實現營收8.76億元，同比增長3.75%；凈利潤1.32億元，同比增長9.83%；扣非后歸母凈利潤1.21億元，同比增長7.54%；當期公司經營活動產生的現金流量凈額為530.98萬元，同比下滑97.07%。

招股書顯示，報告期內，公司營業收入增長率分別為98.53%、75.92%、61.77%和1.33%，2021年至2023年復合增長率68.70%；2021年至2023年歸母凈利潤的年復合增長率78.32%。

對于2024年度現金流大幅下滑的原因，澤潤新能給出了解釋，主要由于公司2023年增加票據貼現以滿足日常資金需求，對票據貼現收到的現金，公司將現金流入列報在不同年度、不同現金流類別所致。

若2023年、2024年澤潤新能未對票據貼現并持有至到期，則該年度公司還原后的經營活動產生的現金流量凈額分別為1.1億元、1.16億元。

在營收規模擴大的同時，澤潤新能的應收款項及存貨也出現了急劇的攀升。

報告期各期末，公司應收票據、應收賬款和應收款項融資賬面價值合計分別為1.37億元、2.94億元、4.12億元和4.43億元，占各期末資產總額的比例分別為46.30%、48.21%、42.71%和43.86%；各期公司的應收賬款賬面價值分別為1.07億元、2.08億元、2.34億元和2.53億元，壞賬準備分別為1680.44萬元、1329.63萬元、1687.77萬元和1998.23萬元。

同一時期，澤潤新能的存貨價值分別為5437.39萬元、8751.79萬元、7764.9萬元和8710.4萬元，占資產總額的比例為18.38%、14.36%、8.05%和8.63%。

02

毛利率有所波動，下滑風險值得關注

此外，澤潤新能毛利率下滑風險在招股書中也介紹不少。

報告期內，澤潤新能的綜合毛利率分別為26.87%、26.82%、26.55%和25.51%，主營業務毛利率分別為27.11%、26.5%、26.2%和24.92%。詳細來看，公司主營業務毛利率呈現出下滑態勢。

招股書顯示，公司主營業務中外銷業務毛利率高于內銷業務，且2021年、2022年、2023年和2024年1-6月主營業務整體毛利率高于可比公司，主要系公司外銷客戶A的接線盒毛利率較高且其收入增長較快，進而帶動外銷收入增長和綜合毛利率整體提升。由于客戶A接線盒屬于公司為客戶定制開發產品，同類型產品的供應商相對較少，產品競爭態勢差異導致對客戶A的產品議價能力相對較高等原因，其毛利率亦高于其他光伏組件接線盒產品。如果未來該類型產品及其配套接線盒的競爭格局發生變化導致客戶A對公司產品的采購需求或議價能力發生不利變化，該產品毛利率下降，則公司綜合毛利率存在下降的風險。

2023年以來，國內光伏行業競爭加劇，下游客戶存在將部分優化成本的競爭壓力傳導至光伏組件接線盒行業的情況，公司在晶硅電池組件領域接線盒的產品價格和毛利率有所下降。與2022年的平均產品價格19.15元/套相比，2023年、2024年1-6月平均產品價格分別為17.49元/套、14.82元/套；與2022年毛利率18.19%相比，2023年、2024年1-6月毛利率分別為18.85%、14.79%，若未來國內光伏行業競爭加劇的情形未能有效緩解，公司在晶硅電池組件領域接線盒的產品價格和毛利率有可能會進一步下降，則公司綜合毛利率存在進一步下降的風險。

如在收入等其他因素不變的情況下，報告期內，假設公司綜合毛利率下降1個百分點，公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤將分別下降252.18萬元、443.64萬元、717.66萬元和356.83萬元；假設公司綜合毛利率下降3個百分點，公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤將分別下降756.53萬元、1330.91萬元、2152.98萬元和1070.50萬元；假設公司綜合毛利率下降5個百分點，公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤將分別下降1260.88萬元、2218.18萬元、3588.30萬元和1784.17萬元。

有觀察人士認為，光伏行業當前產能過剩，仍面臨著再平衡及出清過程，澤潤新能的優勢是外銷毛利率撐起了整體，如果不能持續保持這一優勢，在行業調整時，公司核心盈利指標的確面臨下滑風險。

03

前五大客戶占比越來越高，關聯方入股遭問詢

在下游光伏組件行業呈現集中度提升的趨勢下，澤潤新能期內的客戶集中度較高的情形也受到外界廣泛關注。

報告期內，澤潤新能來自前五大客戶的銷售收入分別為2.38億元、3.84億元、6.18億元和2.89億元，占當期銷售總收入的比例分別為80.08%、73.54%、73.23%和68.83%，各期均超過50%。

其中，客戶A均為澤潤新能期內第一大客戶，澤潤新能向客戶A銷售的收入分別為1.28億元、1.52億元、2.36億元和1.37億元，占當期收入的43.09%、29.11%、27.95%、32.58%。

外界注意到，在澤潤新能的大客戶名單中，TCL中環及賽拉弗同時還為公司股東。招股書顯示，2022年8月、2022年12月，澤潤新能通過股權轉讓和股東增資，引入廈門TCL、天津晟華等九位新增股東。

穿透股權架構可知，廈門TCL與天津中環系同一控制下的主體，天津晟華系天津中環的項目跟投平臺，三者均為TCL中環的關聯方。截至招股書簽署日，三者合計持有澤潤新能3.19%的股份。

賽拉弗作為澤潤新能期內新增大客戶，于2017年首次與澤潤新能合作。2022年4月，賽拉弗銷售人員控制的投資主體常州蒼龍通過受讓股權成為澤潤新能股東。報告期內，澤潤新能向其銷售占當期營業收入的比例分別為3.14%、4.18%、4.57%和7.23%。

在審核問詢函中，深交所要求澤潤新能說明入股后TCL中環、賽拉弗等客戶向發行人的采購金額增長的原因，與TCL中環、賽拉弗等客戶簽訂的框架協議、訂單情況，相關合作是否具有持續性及其依據。

除了關聯方入股外，澤潤新能在內控方面的較多問題也遭到詬病。根據招股書顯示，澤潤新能期內治理存在的缺陷包括使用個人卡收款、票據找零。

2021年度，澤潤新能存在通過出納個人卡代收部分廢料款的情形，涉及的金額為190.50萬元，對應不含稅收入金額為168.58萬元，占當期營業收入的比例為0.57%。

2020年7月至2021年1月，澤潤新能與部分客戶存在“票據找零”，對此公司方面解釋稱，客戶因持有票據金額較大，背書支付票據金額大于所需支付的貨款，澤潤新能、澤潤實業將多支付的部分款項通過票據背書予以退還。

此次IPO，澤潤新能計劃募資7.2億元，其中擬募集3億元用于光伏組件通用及智能接線盒擴產項目，1.6億元用于新能源汽車輔助電源電池盒建設項目，1.1億元用于研發中心建設項目，1.5億元用于補充流動資金。（港灣財經出品）