《港灣商業觀察》施子夫 王璐

從2022年7月5日遞表至今，青島青禾人造草坪股份有限公司（以下簡稱，青島青禾）的上交所主板IPO之路還差三四個月就3年。青島青禾的保薦機構為中信證券，公司迄今還未收到審核問詢函以及上會安排。

天眼查顯示，青島青禾成立于2009年8月。公司主要從事人造草坪及人造草絲的研發、生產和銷售，是全球生產和銷售規模排名第二的人造草坪企業。根據AMIConsulting的統計，2023年公司人造草坪的全球市場占有率為12.9%，客戶遍布美洲、歐洲、亞洲、大洋洲、非洲等100多個國家及地區。

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持續性“增收不增利”，退出客戶占比越來越高

2021年-2023年及2024年上半年（報告期內），公司實現營業收入分別為13.58億元、18.28億元、19.56億元和10.36億元，歸母凈利潤分別為1.37億元、1億元、1.29億元和6097.68萬元，加權平均凈資產收益率分別為22.25%、10.94%、12.33%和5.47%。

顯然，從數據呈現上來看，青島青禾的增收不增利情況尤其明顯，公司凈利潤尚沒有恢復至2021年。公司表示，2022年，若直接剔除匯兌損益，受原材料價格波動、公司新建生產基地等因素影響會導致公司2022年凈利潤變為5689.95萬元，較2021年出現較大下滑。2023年，公司剔除匯兌后凈利潤變為1.02億元，較2022年上漲78.81%。2024年1-6月，公司剔除匯兌損益后凈利潤為5443.99萬元。

據了解，報告期內，公司境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為97.94%、98.62%、98.71%和99.16%。更具體來看，北美洲占比最高，2024年上半年為42.42%，歐洲排名第二，占比為30.09%，亞洲位列第三，占比為16.97%。

而值得注意的是，報告期各期，青島青禾客戶新增數量分別為409家、522家、526家和237家，新增客戶當期銷售金額占當期收入的比例分別為6.84%、13.77%、13.76%和6.55%；客戶退出數量分別為502家、405家、461家和555家，退出客戶上期銷售金額占當期收入的比例分別為7.90%、5.70%、7.31%和11.81%。

不難看出，在2024年上半年，公司退出客戶占比達到了最高，這無疑值得留意客戶不穩定性。

02

壞賬準備高企，在美國被起訴專利侵權

報告期內，公司應收賬款的賬面價值分別為1.97億元、2.05億元、3.25億元和4.90億元，占公司總資產的比例分別為11.69%、9.52%、14.63%和20.58%，壞賬準備金額分別為1551.11萬元、1865.40萬元、3579.63萬元和4754.99萬元。

報告期各期末，公司前五大應收賬款余額合計分別為7735.12萬元、6423.79萬元、1.50億元和2.62億元，占各期末應收賬款余額的比例分別為36.44%、28.73%、41.59%和48.68%。

青島青禾表示，受部分客戶結算方式、實際付款進度、銷售發生時點等因素的影響，應收前五大客戶與收入前五大客戶略有差異。報告期內，公司應收賬款前五大客戶的當期銷售收入排名均在前十名，應收賬款主要欠款單位與主要客戶匹配性較高。

事實上，在應收賬款持續飆升的同時，其周轉率所顯示出并不樂觀，期內分別為7.34次、9.10次、7.38次和5.08次。

另外，在現金流方面，青島青禾也波動較大，經營活動產生的現金流量凈額分別為3999.49萬元、-4115.76萬元、3.53億元和6063.20萬元。

現金流看起來并不穩定的同時，公司交易性金融資產賬面余額為100.00萬元、400.00萬元、0.00萬元和200.00萬元，為公司購買的理財產品。

青島青禾此次計劃募集資金10.92億元，其中6.33億元用于增資青禾人造草坪（越南）有限公司建設越南人造草坪生產基地三期項目，1.31億元用于草絲生產基地建設技術改造項目，3925.95萬元用于信息化系統升級技術改造項目，3786.35萬元用于研發中心建設技術改造項目，2.5億元用于補充流動資金。總體來看，在募集資金使用方面，補流僅次于擴產能項目。

一方面公司尚有資金買理財產品，另一方面補流高達2.5億也著實不小。2021年公司進行了現金分紅1248.43萬元。

截至招股說明書簽署日，公司的實際控制人為于康。于康直接持青島青禾10.87%股份，通過新鴻翼間接控制公司25.47%股份，合計控制公司36.34%股份。如果青島青禾最終登陸資本市場，其實控人穩定性或面臨挑戰。

在公司治理方面，青島青禾第三方回款金額不低。報告期各期，公司存在第三方回款的情形，第三方回款金額分別為1689.41萬元、5317.17萬元、6918.13萬元和2345.04萬元，占當期營業收入的比例分別為1.24%、2.91%、3.54%和2.26%。

此外，公司還存在7次行政處罰，其中包括因危險化學品申報錯誤，于2022年10月14日收到中華人民共和國太倉海關出具的“太關檢快告字[2022]0007號”《行政處罰告知單》，被處罰款1.03萬元。

青島青禾目前還有一起美國訴訟案件。根據美國升騰律師事務所出具的盡職調查報告，該訴訟已進展到審前審查階段，法院已批準該案延遲至2025年3月31日開庭，各方正在同時進行和解磋商。

詳細來看，COMPRISING SUCH A FIBER”（專利號：US9469921）美國發明專利的專利權人，原告認為美國康森、美國青禾和發行人在美國制造、銷售、許諾銷售的人造草坪產品侵害了其以上兩項發明專利權，于2023年7月3日向美國喬治亞州北部地區聯邦法院亞特蘭大分院和美國德克薩斯州南部地區聯邦法院休斯敦分院提起訴訟，要求法院認定被告侵權并賠償原告損失，不限于合理的專利許可費用，并承擔本案的訴訟費用。

有IPO觀察人士認為，青島青禾第三方回款金額偏高，包括美國訴訟案件，未來都將可能是監管層重點關心的問題。而且特別需要注意的是，公司倘若境外專利訴訟失敗，可能對公司產品銷售會帶來重大不確定性影響，這繼而也將影響公司業績表現。

天眼查顯示，公司包括實控人在內2019年至2020年共有28條股權凍結。（港灣財經出品）