《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

號稱“全球首家人工智能中醫(yī)診所“問止中醫(yī)科技（以下簡稱，問止中醫(yī)）日前遞表港交所，獨家保薦人為海通國際。

據(jù)天眼查顯示，問止中醫(yī)國內(nèi)運營主體為深圳問止中醫(yī)健康科技有限公司，成立于2019年3月21日。

顯而易見，當(dāng)中醫(yī)與AI無縫對接，其到底是噱頭，還是確有奇效？問止中醫(yī)雖然業(yè)績面表現(xiàn)不錯，卻還是沒有脫離虧損的難題。此外，公司的爭議也尤其不少，預(yù)計即便上市后，其所面臨的種種雜音恐怕也無法消除。

01

持續(xù)虧損4億，毛利率走高

招股書介紹，問止中醫(yī)主營業(yè)務(wù)包括中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)、中醫(yī)生活產(chǎn)品、中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)。根據(jù)灼識咨詢報告，中國內(nèi)地的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)具有高度分散的特點。盡管發(fā)展和整合的潛力巨大，但在供需兩端均存在痛點。于供給端方面，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)極度依賴稀缺的醫(yī)術(shù)精湛且經(jīng)驗豐富的中醫(yī)師。根據(jù)灼識咨詢報告，于2023年，中國內(nèi)地僅有約70萬名持牌中醫(yī)師，其中高級中醫(yī)師的占比僅不到5%，這顯然并不足以滿足巨大需求。

此外，中醫(yī)師的薪酬在中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)的總成本中所占比例普遍較大。于需求端方面，患者普遍地理位置分散，對中醫(yī)益處的認(rèn)識亦有限。因此，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商往往面臨高客戶獲取成本、低治療依從性的問題。因此建立一個以讓客戶更了解并信任中醫(yī)為中心的客戶獲取渠道十分關(guān)鍵。

公司于深圳、廣州、廈門、成都、鄭州、長沙及濟南運營八家線下實體診所（包括一個門診部），并于深圳、成都及濟南運營三家煎藥中心。截至2024年9月30日，通過綜合線上及線下網(wǎng)絡(luò)，所觸及的客戶范圍已擴大至全國339個城市。

市場需求不低，問止中醫(yī)線上和線下的覆蓋面也相對較大，那么財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好嗎？

2022年-2023年及2024年前三季度（報告期內(nèi)），問上中醫(yī)實現(xiàn)收入分別為0.62億元、1.89億元、1.73億元，歸母凈虧損分別為1.54億元、1.94億元、0.56億元，毛利分別為3500萬、1.13億、1.05億元，毛利率分別為56.3%、59.8%、60.7%。

簡單來看，公司一方面在2023年收入飆升，但另一方面凈虧損也同時大增。收入的具體構(gòu)成方面，報告期內(nèi)，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)占比分別為81.1、88.5%和89.4%；中醫(yī)生活產(chǎn)品占比分別為9.8%、7.2%、6.0%；中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)占比分別為9.1%、4.3%、4.6%。

換言之，公司中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)越來越高，占比近九成，而生活產(chǎn)品和訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)則不斷下降。在醫(yī)療服務(wù)線上與線下來看，線上收入占比為93.8%、92.5%和89.4%；線下占比分別為6.2%、7.5%和10.6%；以患者就診次數(shù)來看，線上占比為94.1%、93.0%和89.3%，線下占比為5.9%、7.0%和10.7%。

報告期內(nèi)，公司線上及線下網(wǎng)絡(luò)所服務(wù)的患者總?cè)藬?shù)分別約為2.12萬人、5.05萬人、3.99萬人，線上問診及處方服務(wù)分別占中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)收入的約93.8%、92.5%、89.4%。截至2024年9月30日，問止中醫(yī)醫(yī)師總數(shù)為83人，其中41名醫(yī)師僅進行線上問診。

同時，每次患者就診期內(nèi)平均消費額分別為817.9元、933.2元和943元，每位醫(yī)師接診人次分別為2936人、3813人和2736人，患者復(fù)診率分別為61.2%、69.1%及71.6%。根據(jù)公司內(nèi)部隨訪反饋系統(tǒng)，在最常治療的50種病癥中，平均93.8%的患者于往績記錄期間的隨訪評估中表示有效。

另外在研發(fā)開支方面，問止中醫(yī)期內(nèi)分別為540萬、900萬和840萬，占收入比重分別為8.7%、4.8%、4.9%；銷售開支分別870萬元、2510萬元、1850萬元，占收入比重分別為14.0%、13.3%、10.7%。

02

患者自述效果反面，或面臨三大風(fēng)險

總體業(yè)績表現(xiàn)不錯，但本身屬性就一直爭議頗大，問止中醫(yī)也不可避免被消費者吐槽不少。據(jù)《港灣商業(yè)觀察》查詢發(fā)現(xiàn)，問止中醫(yī)在多個平臺上均收到來自消費者的相關(guān)投訴。其中，“消費保”平臺顯示，問止中醫(yī)近30天投訴問題中，“虛假宣傳”占比約43%。

此外，2024年6月，一篇《相信問止中醫(yī)，結(jié)果父親被送進ICU》的文章在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)熱議，文中提到一位癌癥患者在接受問止中醫(yī)治療后病情惡化。

據(jù)作者王女士介紹，父親在2020年底確診為癌癥，可能已處于中晚期，并伴有淋巴轉(zhuǎn)移，不過其并未透露具體癌癥類型。由于其父親不想做放化療，做核磁共振也不舒服。加上她在社交平臺上看到問止中醫(yī)的公眾號推文，宣傳其治療癌癥、白血病等重癥的成功案例，于是王女士決定讓父親試試中醫(yī)。

2023年7月，王女士父親接受問止中醫(yī)治療時，醫(yī)生承諾“九個月三個療程能治好”。但一年后病情未見好轉(zhuǎn)，2024年6月24日，患者突然昏迷，被送入ICU。

王女士表示，父親在問止中醫(yī)前后花費7萬元，最終病情惡化。她提到，當(dāng)初公立醫(yī)院的中醫(yī)專家曾表示，中醫(yī)主要用于放化療后的調(diào)理，而非癌癥的主要治療手段，自己后悔當(dāng)初沒有聽專家的意見。

北京社科院副研究員王鵬向《港灣商業(yè)觀察》表示，問止中醫(yī)作為一家主打線上中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的AI中醫(yī)企業(yè)，即便成功上市，也確實可能面臨較大的爭議與風(fēng)險。這主要源于中醫(yī)本身的特性以及AI技術(shù)的復(fù)雜性。

1，中醫(yī)的爭議性：中醫(yī)歷來存在爭議，其診療方法、理論基礎(chǔ)等與現(xiàn)代醫(yī)學(xué)有所不同，這使得部分消費者對中醫(yī)的療效和科學(xué)性持懷疑態(tài)度。問止中醫(yī)作為AI中醫(yī)企業(yè)，其診療過程可能更加依賴于算法和數(shù)據(jù)，這可能會進一步加劇消費者的疑慮。

2，虛假宣傳風(fēng)險：由于中醫(yī)的特殊性，一些企業(yè)可能存在夸大宣傳、虛假宣傳的情況，這會給消費者帶來誤導(dǎo)，損害企業(yè)的聲譽。問止中醫(yī)若不能妥善處理消費者投訴和虛假宣傳問題，將對其上市后的市場表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

3，投資者擔(dān)憂：投資者對問止中醫(yī)的最大擔(dān)憂可能在于其技術(shù)的有效性和可持續(xù)性。中醫(yī)診療的個性化、經(jīng)驗性特點使得AI技術(shù)的應(yīng)用面臨挑戰(zhàn)。投資者可能會擔(dān)心問止中醫(yī)的技術(shù)無法準(zhǔn)確模擬中醫(yī)專家的診療過程，從而影響其服務(wù)質(zhì)量和市場競爭力。此外，投資者還可能關(guān)注問止中醫(yī)的盈利模式、市場競爭格局以及政策監(jiān)管環(huán)境等因素。

03

勁敵都是公立中醫(yī)醫(yī)院，市場競爭非常激烈

此外，在市場競爭層面，據(jù)招股書介紹，截至2023年12月31日，中國內(nèi)地約有1.26萬家人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商，問止中醫(yī)的市場份額僅1.5%，第二名市場份額1.3%，而排名第二至第五名的都是公立中醫(yī)醫(yī)院，前五大公司占比5.4%。

王鵬指出，問止中醫(yī)在AI中醫(yī)領(lǐng)域雖然取得了一定的成績，但其市場份額相對較小，且面臨著激烈的行業(yè)競爭。這主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

公立醫(yī)院的競爭：公立中醫(yī)醫(yī)院在消費者心中具有較高的信譽度和公信力，其市場份額較大，對問止中醫(yī)構(gòu)成了直接競爭。消費者在選擇醫(yī)療服務(wù)時，往往更傾向于選擇有信譽背書的公立醫(yī)院。

市場份額有限：問止中醫(yī)的市場份額僅為1.5%，排名第一，第二也很接近。這表明市場競爭非常激烈，問止中醫(yī)需要不斷提升自身的服務(wù)質(zhì)量和競爭力，才能在市場中脫穎而出。

口碑與公信力：公立中醫(yī)醫(yī)院經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)建立了良好的口碑。而問止中醫(yī)作為新興企業(yè)，需要在消費者心中樹立起自己的品牌形象和信譽度，這需要時間和努力。

到2023年，中國內(nèi)地的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場（按中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)收入計算），已達(dá)到9606億元的規(guī)模。預(yù)計未來市場將維持強勁增長，到2028年將達(dá)到人民幣1.71萬億，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為12.3%。

對于此次募集資金用途，問止中醫(yī)將用于擴大線上線下中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及拓展應(yīng)用場景范圍、加強供應(yīng)鏈能力、將業(yè)務(wù)拓展至海外市場、補充公司營運資金等。

王鵬表示，AI中醫(yī)作為醫(yī)療領(lǐng)域的新興業(yè)態(tài)，具有廣闊的發(fā)展前景，但也面臨著諸多風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

前景分析：AI中醫(yī)可以通過大數(shù)據(jù)分析和機器學(xué)習(xí)技術(shù)，提高中醫(yī)診療的準(zhǔn)確性和效率，為患者提供更加便捷、個性化的醫(yī)療服務(wù)。隨著技術(shù)的不斷進步和應(yīng)用的不斷深入，AI中醫(yī)有望在醫(yī)療領(lǐng)域發(fā)揮更加重要的作用。

醫(yī)療倫理風(fēng)險：AI中醫(yī)涉及患者數(shù)據(jù)采集、存儲、管理和共享等環(huán)節(jié)，可能涉及醫(yī)療倫理問題。例如，如何確?；颊邤?shù)據(jù)的安全性和隱私性？如何避免數(shù)據(jù)濫用和泄露？這些問題需要得到妥善解決，以確?；颊叩臋?quán)益不受侵害。

政策監(jiān)管風(fēng)險：未來政策上可能會對AI中醫(yī)進行更加嚴(yán)格的管理和監(jiān)管。這可能會對企業(yè)的運營和發(fā)展產(chǎn)生一定影響。問止中醫(yī)需要密切關(guān)注政策動態(tài)，及時調(diào)整戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)模式，以應(yīng)對可能的政策監(jiān)管風(fēng)險。

綜上所述，問止中醫(yī)作為AI中醫(yī)企業(yè)，在面臨廣闊發(fā)展前景的同時，也需要妥善解決中醫(yī)本身的爭議性、市場競爭格局以及政策監(jiān)管環(huán)境等問題，以確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。（港灣財經(jīng)出品）