《港灣商業觀察》廖紫雯

在電影院等公共場所經常看到的“掃碼”按摩椅要上市了。

近日，福建樂摩物聯科技股份有限公司（以下簡稱：樂摩物聯）遞表港交所，開啟港股IPO之路。招股書披露，2024年前三季度，公司營收增速放緩，毛利率也呈現出較明顯的下滑趨勢。與此同時，公司銷售成本高企，此外，流動負債總額達2.09億元，而現金及現金等價物僅為2780.4萬元，資金缺口明顯。

01

營收增速放緩，毛利率下滑不小

2022年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱”報告期內“），樂摩物聯實現營收分別為3.3億元、5.87億元、6.15億元，實現期內利潤分別為648.1萬、8734萬、9311萬。

2023年前三季度，樂摩物聯實現營收為4.42億，2023年全年、2024年前三季度的營收同比增速分別為77.75%、39.08%。

根據弗若斯特沙利文的資料，于2021年至2023年的三個連續年度，按交易額計算，樂摩物聯在中國大陸所有智能按摩服務提供商中排名第一，相應年度的市場占有率分別為29.4%、33.9%及37.3%。

報告期內，公司智能按摩服務產生的收入分別為3.16億元、5.68億元和6.04億元，分別占同期總營收的比例為95.75%、96.74%、98.22%。

同時，報告期各期，樂摩物聯實現毛利分別為8533.5萬、2.45億、2.45億，其中，2022年、2023年，公司實現毛利率分別為25.85%、41.79%，2024年前三季度毛利率由2023年前三季度的46.09%跌至39.90%。

主營業務毛利率情況來看，截至2022年及2023年12月31日止年度以及截至2023年及2024年9月30日止九個月，智能按摩服務產生的毛利率分別為24.66%、41.47%、45.76%及40.04%。

樂摩物聯表示，2024年前三季度毛利率同比下滑，主要是由于(1)為擴大業務規模及市場滲透率（擴大地理覆蓋范圍以在低線城市╱區域建立更多POS）產生了初始成本；及(2)運維人員方面的支出增加，導致毛利增長放緩。

值得關注的是，2023年，樂摩物聯向權益股東宣派股息2375萬元；2024年前三季度，公司向權益股東宣派股息2000萬元，包括(1)向公司執行董事、控股股東謝忠惠宣派股息1000萬元以滿足其財務需求；及(2)因公司良好的財務表現而向全體股東宣派股息1000萬。

據悉，公司實控人為謝忠惠，同時謝忠惠為樂摩物聯的執行董事及董事會副主席。截至最后實際可行日期，謝忠惠直接持有21.0%股份；并分別以普通合伙人身份于掌創共贏平臺、樂摩共創平臺及樂摩共贏平臺持有的合計13.4%股份，行使公司34.4%的投票權。謝忠惠、掌創共贏平臺、樂摩共創平臺及樂摩共贏平臺將共同構成公司的一組控股股東。

02

超過50萬臺按摩椅，銷售成本大增

招股書披露，于最后實際可行日期，樂摩物聯擁有超過4.5萬個POS的服務網點，并投放超過50萬臺智能按摩設備，覆蓋31個省級行政區及339個城市。

按經營模式劃分，報告期各期，公司于直營模式下擁有POS服務網點數分別達11364個、20038個、29213個，占比分別為52.30%、62.34%、68.47%；合伙人模式下網點數分別達10363個、12103個、13455個，占比分別為47.70%、37.66%、31.53%。

按消費場景劃分，報告期各期，商業綜合體擁有POS服務網點數分別達12434個、18266個、22851個，占比分別為57.23%、56.83%、53.56%；影院網點數分別達5241個、9906個、16018個，占比分別為24.12%、30.82%、37.54%；機場、高鐵站各期網點數占比均未超1%。

樂摩物聯的銷售成本主要包括POS及相關開支（包括服務網點的場地使用費及維護成本）、按摩設備折舊及攤銷、出售家用按摩設備的成本、雇員福利開支、運雜費及其他。

報告期內，樂摩物聯的銷售成本分別為2.45億元、3.42億元和3.7億元。公司介紹，2024年前三季度的銷售成本較上年同期的2.38億元大幅增長約55.1%，主要原因在服務網點及智能按摩設備方面業務規模增長所致。

其中，報告期各期，公司POS及相關開支分別為1.59億、2.30億、2.57億，占銷售成本比例分別為64.85%、67.28%、69.63%。

各期，折舊及攤銷費用（指于POS放置并由公司擁有的按摩設備的折舊及攤銷）分別為5753.8萬、6111.5萬、7378.7萬，占銷售成本比例分別為23.50%、17.89%、19.97%。

各期，公司雇員福利開支（指與運營及維護公司POS有關的人工成本）分別為1618.1萬元、2393萬元和1836.3萬元，占銷售成本比例分別為6.61%、7.01%、4.97%。

樂摩物聯指出，由于智能按摩服務為公司主營業務及最主要的收入來源，因此相關成本將最為高昂。公司負責于直營模式下產生的所有成本，而于合伙人模式下，公司承擔提供全面智能按摩服務解決方案的成本（主要包括按摩設備的折舊）。城市合伙人負責POS及相關開支，包括合伙人下POS場地的場地占用費及維護成本。

此外，天眼查顯示，公司投資的樂摩物聯科技（福州）有限公司曾因其他原因而受到行政處罰。2024年12月19日，廈門市集美區消防救援大隊給予樂摩物聯科技(福州)有限公司罰款3.1萬整的行政處罰，處罰事由為占用疏散通道。

03

流動負債總額達2.09億，消費者投訴頻頻

招股書披露，于往績記錄期間，公司于2022年及2023年12月31日已分別錄得的流動負債凈額，這可能使公司面臨流動資金風險，并影響公司未來實現或其后維持盈利的能力。

于2022年12月31日及2023年12月31日，樂摩物聯的流動負債凈額分別為1792萬及3184萬。

公司表示，流動凈負債的增加主要是由于官派截至2023年12月31日止年度股息2375萬元導致貿易及其他應付款項增加以及因業務擴張而增加購置按摩設備及場地占用費導致貿易及其他應付款項以及銀行貸款增加，且上述贖回負債部分已于2023年結清。

樂摩物聯指出，流動凈負債凈額主要是由于投資者馬鞍山基石億享股權投資合伙企業（有限合伙）（“基石億享”）于2017年12月與公司簽訂投資協議的贖回權產生的贖回負債。根據上述投資協議，基石億享有權要求公司全額贖回其股份。

鑒于贖回負債因贖回權于2024年終止而變成零元，截至2024年9月30日，公司的流動凈資產為1266萬，而截至2023年12月31日，公司的流動凈負債為3184萬。

樂摩物聯表示，倘公司無法為運營產生充足的現金流或以其他方式無法獲得充足資金為公司的業務提供支持就會影響未來可持續營利能力。公司概不保證將有來自其他來源的充足現金為運營提供資金。倘訴諸其他融資活動以產生額外現金，公司將產生額外融資成本，且無法保證將能夠按公司可接受的條款獲得融資，或根本無法獲得融資。

截止2024年9月底，公司流動負債總額達2.09億，現金及現金等價物達2780.4萬。

同一時期，公司經營活動所得凈現金達1.75億，投資活動所用凈現金、融資活動所用凈現金均為負，數額分別為-1.45億、-4133.1萬。

香頌資本董事沈萌對《港灣商業觀察》表示，公司業務模式是營銷驅動型，增長依賴營銷投入實現規模擴張，成長模式的質量較弱，股票價值的內在支撐較小。雖然簡單但異常傳統的業務，沒有除了規模擴張之外的其他想象空間。公司資金鏈緊繃，未來業務也很難逐漸形成較為良性的現金流機制，即使上市成功募資，也很難支撐其長期穩定發展。

消費者端，截止2025年2月20日，樂摩吧于黑貓投訴平臺共計擁有864條投訴量，其中近三十天內投訴量達13條。消費者投訴內容涉及“座椅付款無服務、未使用不退費、按摩椅出問題客服不處理”等情況。

2月11日，有消費者詳細指出，自己2月10日在商場掃描按摩椅，付款成功后按摩椅卻沒有啟動，聯系客服后卻遭其推卸責任表示，是消費者掃錯椅子。該消費者表示自己在明確照片食品的情況下，還拒絕退款。付費按摩，按摩椅卻“失靈”，事實上，此類的投訴存在較多。

（圖片來源：消費保投訴微信小程序）

據消費保投訴小程序顯示，上12個自然月內，樂摩吧投訴量共計58條，其中解決量為7條，解決率達12.07%。上12個自然月內，投訴問題總數達103條，其中退款糾紛、設備無法使用、服務態度差、虛假宣傳、霸王條款占比32%、25.2%、19.4%、11.6%、11.6%。（港灣財經出品）