《港灣商業觀察》王璐

2024年12月30日，長江三星能源科技股份有限公司（以下簡稱，長江能科）遞表北交所，保薦機構為海通證券。

在此之前，長江能科于2023年1月5日在全國股轉系統掛牌，自掛牌之日起至2023年6月13日為基礎層企業；2023年6月12日，全國股轉公司公布了《關于發布2023年第四批創新層進層決定的公告》（股轉公告[2023]226號），自2023年6月14日公司被正式調入創新層。截至招股說明書簽署之日，公司所屬層級為創新層。

長江能科主要產品包括電脫設備、分離設備、換熱設備、存儲設備、固碳設備、氫能設備等能源化工專用設備以及助劑和技術服務，廣泛應用于油氣工程、煉油化工、海洋工程、清潔能源等領域。

01

“增收不增利”，應收賬款越來越高

財務數據層面，2021年-2023年及2024年上半年（報告期內），長江能科實現營業收入分別為1.91億元、2.19億元、3.48億元和1.34億元，歸母凈利潤分別為2213.82萬元、4068.19萬元、4085.45萬元和1753.36萬元。

顯然，在2023年公司營收增長不錯的情況下，凈利潤近乎于停止，長江能科似乎陷入到增收不增利狀態。

與此同時，公司的毛利率也呈現了大幅波動。報告期內，公司毛利率分別為42.68%、47.77%、32.36%和40.65%，主營業務毛利率分別為42.90%、48.15%、32.19%和40.74%。

長江能科表示，毛利率主要受產品結構變化、原材料價格波動、具體項目的技術要求和制造難度以及客戶對價格的敏感程度等影響所致。其中，2022年度主營業務毛利率較2021年度增加5.25個百分點，主要系當期高毛利率產品電脫設備收入占比、毛利率上升所致。2023年度主營業務毛利率較2022年度有所下降，主要系：1，受新客戶拓展、老客戶維護及原材料價格上漲的影響，當期電脫設備毛利率下降；2，公司持續豐富產品矩陣，當期毛利率相對低的大型換熱設備、存儲設備等產品收入上升，導致當期其他能源化工設備毛利率下降、收入占比上升，拉低了公司主營業務毛利率。2024年1-6月，隨著2023年度相關不利因素的消除或變化，公司主營業務毛利率回升至正常水平，毛利率上升。

招股書顯示，報告期內，公司按照同一控制下主體統計的前五大客戶銷售收入占當期營業收入的比重分別為72.14%、86.93%、63.42%和89.72%，客戶集中度高，主要系：一方面，公司下游行業主要為資源密集型和資金密集型的能源化工行業，主要經營者為大型央企、大型民營企業，包括中國石油、中國石化、中國海油等，下游行業自身集中度較高。

另一方面，公司產品主要應用于油氣工程、煉油化工、海洋工程等領域，該等領域單個建設項目投資金額較高，其相應采購的電脫設備等能源化工設備金額高，而發行人業務處于成長期，經營規模相對小，易受客戶單個項目投資規模高的影響，導致發行人客戶集中度高。

值得注意的是，報告期內，長江能科的應收賬款余額分別為6393.79萬元、7630.96萬元、1.03億元和1.06億元，占營業收入比重分別為33.45%、34.83%、29.65%和79.00%。

與此同時，另一個較為不佳的數據是，公司應收賬款期后回款率呈現大幅下降趨勢，分別為92.52%、87.54%、69.03%和32.09%。

在1月23日北交所對長江能科下發了審核問詢函中提出，請發行人：（1）說明主要客戶的信用政策、結算進度、回款周期，報告期內是否發生變化，各期應收賬款（含質保金）變動是否與業務規模匹配，是否存在放寬信用政策刺激銷售的情形。（2）說明應收賬款逾期統計口徑是否嚴格按照合同約定的信用期執行，按照客戶類型（央企、地方國企、上市公司）、款項性質分別說明1年以上應收賬款（含質保金）構成情況，主要逾期客戶情況，包括逾期時間分層、逾期原因、資信情況、期后回款情況等，是否存在經營異常、回款風險較大、應當單項計提壞賬客戶，相關壞賬計提是否充分，發行人催收措施及其有效性等。

同一時間，公司應收賬款周轉率分別為3.62次/年、3.12次/年、3.88次/年及1.28次/年。

02

銷售費用率遠高同行，2023年分紅3000萬

在費用使用方面，報告期內，公司發生的期間費用總額分別為4877.82萬元、5632.27萬元、6193.55萬元和3092.68萬元，占營業收入的比重分別為25.52%、25.71%、17.80%和23.00%。同一時期，公司銷售費用分別為1821.98萬元、2067.62萬元、2627.02萬元和994.39萬元，占營業收入的比重分別為9.53%、9.44%、7.55%和7.40%，遠超過同行業可比公司平均值的2.66%、2.10%、2.08%和2.28%。

審核問詢函指出，請發行人：（1）結合銷售模式、業務開拓方式、各期新客戶及新產品收入占比、銷售人員人數及人均薪資等，說明發行人銷售費用率高于可比公司的合理性，分職級說明銷售人員的薪資構成及具體激勵政策，各職級銷售人員薪資水平與其業績表現是否匹配，是否涉及利益輸送、資金體外循環情形。

（2）說明通過服務商獲取境外項目的具體情況，包括涉及客戶、服務商的資信情況（成立時間、所在地、實繳資本、人員數量及業務規模、主要經營者）、銷售內容、銷售金額、毛利率、服務費率，服務商具體工作內容及客觀證據留痕，通過服務商獲客的商業合理性，是否存在利益輸送、商業賄賂情形。

（3）說明銷售費用-業務招待費，管理費用中介機構服務費、業務招待費、辦公費的具體構成，結合明細項目及其計費依據、費用發生背景及對應客觀證據佐證等，說明各期業務招待費金額較大、各期中介機構服務費及辦公費變動較大的具體原因。

此外，長江能力的管理費用率也遠超過同行業可比公司平均值。

長江能科此次計劃募集資金3億元，其中1億元用于年產1500噸重型特種材料設備及4500噸海陸油氣工程裝備項目，7300萬元用于研發中心建設，5100萬元用于營銷中心建設，7600萬元用于補充流動資金。

不過，需要關注的是，2023年公司現金分紅3007.72萬元。

審核問詢函要求，請發行人：結合主要股東（尤其是實際控制人）取得分紅資金的具體去向及客觀支持證據，說明是否存在流向發行人客戶、供應商的情形，是否存在體外代墊成本費用、進行商業賄賂、利益輸送的情形。（港灣財經出品）