《港灣商業觀察》王璐

2024年12月26日，上海永超新材料科技股份有限公司（以下簡稱“永超新材”）北交所IPO獲受理，保薦機構為東北證券。

01

毛利率下滑，應收賬款周轉率降速

2021年至2023年及2024年上半年（報告期內），永超新材營業收入分別為1.50億、1.47億、2.24億、1.26億；凈利潤分別為1797.62萬、1934.46萬、4225.53萬、2158.82萬；毛利率分別為28.58%、34.24%、34.64%和32.08%。

公司表示，2024年1-6月，主營業務毛利率為32.08%，較2023年度下降了2.56個百分點。VM真空鍍膜對主營業務毛利率的貢獻數下降了1.14個百分點，主要系VM真空鍍膜的毛利率由29.57%下降至21.04%。汽車膜對主營業務毛利率的貢獻數下降了0.77個百分點，主要系汽車膜的毛利率由16.87%下降至14.53%，銷售占比自2023年度的16.18%下降至13.49%。

報告期內，公司銷售的產品主要分為VCM功能薄膜、VM真空鍍膜和汽車膜三大類，其中，VCM功能薄膜收入占當期主營業務收入的比例分別為66.78％、69.18％、68.61％和70.58％；其毛利率分別為35.02％、42.69％、39.95％和37.92％，為公司的主要收入來源。

2024年上半年，VCM功能薄膜毛利率較2023年度下降了2.03個百分點，主要系VCM建材膜的市場競爭壓力進一步加大，公司為穩定市場并擴大銷售量對建材膜的價格進行了下調。

同一時期內，公司VCM功能薄膜產品收入來源主要為家電膜，其中家電金屬系列的銷售收入占VCM功能薄膜產品的銷售收入比例分別為79.85％、81.85％、80.86％和83.11％。

報告期內，VM真空鍍膜毛利率分別為18.97%、22.71%、29.57%和21.04%；汽車膜毛利率分別為-11.98%、-2.74%、16.87%和14.53%。

此外，報告期內，公司應收賬款余額分別為3612.00萬元、4357.02萬元、5938.17萬元和6416.25萬元，各期末應收賬款余額占收入比例分別為24.11%、29.68%、26.53%和51.06%，2024年6月30日應收賬款余額占年化后的營業收入的比率為25.53%。

同一時期，公司應收賬款周轉率分別為3.91次、3.68次、4.35次和2.03次，2024年上半年降幅尤其不小。

02

研發費用率遠弱同行

報告期內，永超新材的銷售費用分別為420.56萬元、546.29萬元、541.16萬元和403.60萬元，其銷售費用率分別為2.81％、3.72％、2.42％、3.21％；而可比公司銷售費用率平均數分別為2.28％、2.38％、2.87％和2.78％。

根據公司披露顯示，2022年度公司銷售費用較2021年度增加125.73萬元，其中工資薪金增加113.43萬元，主要是公司2022年增加了汽車膜銷售人員推廣汽車膜產品。2023年度公司銷售費用較2022年度減少5.13萬元，總體變動不大。2024上半年度銷售費用金額較2023年上半年度增加107.34萬元，主要系2024年上半年公司參加展會導致市場宣傳推廣費增長較多。

雖然公司在銷售上投入不少資金，但依賴五大客戶的情況仍然明顯，報告期內，公司向前五大客戶的銷售金額分別為7845.78萬元、8807.65萬元、1.24億和6786.93萬元，占公司當年營業收入的比例分別為52.37％、59.99％、55.49％和54.01％。

同一時期，公司研發費用分別為851.73萬元、902.28萬元、1159.02萬元和476.63萬元，其研發費用率分別為5.68％、6.15％、5.18％和3.79％，而可比公司研發費用率平均數分別為5.68％、6.50％、7.20％、6.58％，尤其2024年上半年同行均值要遠高于永超新材。

03

持續分紅4200萬

2020年1月，永超新材于2022年的五大客戶之一廣東天安新材料股份有限公司入股的同時，還與洪曉冬簽署了對賭協議。

2020年1月，公司（甲方）、天安新材（乙方）和洪曉冬（丙方）簽訂了《增資擴股協議》，協議中存在特殊投資條款，具體如下：

“甲方承諾自乙方增資擴股協議簽署之日起三年內向中國證監會申報IPO材料，如果三年后甲方還沒有向中國證監會申報IPO材料乙方可以選擇要求丙方按此次增資的價格及數量回購股份，回購價格應為投資方按年利率8％計算的利息（單利）及增資款本金（1758.72萬元）之和。”，同時，“乙方也可以選擇繼續持有甲方股份不退出。”

2023年11月，上述協議各方簽訂了《增資擴股協議之補充協議》，各方一致同意終止《增資擴股協議》第五條關于“退出機制”（即股權回購相關條款）之約定，自本協議生效之日終止且自《增資協議》簽署之日起自始無效，即：《增資協議》第五條自《增資協議》簽署之日起對各方均無法律約束力，也不會因任何原因、條件重新恢復效力。截至招股說明書簽署日，公司及實際控制人與公司其他股東之間不存在對賭協議等特殊協議或安排。

而在資金方面，報告期內，永超新材的經營活動產生的現金流量凈額分別為-597.61萬、1015.25萬、-915.56萬、3142.86萬；期末現金及現金等價物余額分別為740.33萬、1403.86萬、560.77萬、692.16萬。

永超新材稱，公司2023年度經營活動產生的現金流量凈額為負主要是因為公司VCM功能薄膜中家電客戶以票據為主要結算方式，公司通過貼現、背書等方式加大票據的流通性，公司對于信用等級較高的“6+9”家銀行承兌的匯票在貼現時終止確認，該部分貼現金額計入經營活動現金流；其他信用等級較低的承兌匯票在貼現時不予終止確認，該部分貼現金額計入籌資活動現金流。

與此同時，永超新材還不斷增加了短期借款的金額。

2024年3月6日，公司與上海銀行青浦支行簽署了合同編號為“233240007”的流動資金借款合同，借款金額為1000.00萬元，由上海市中小微企業政策性融資擔保基金管理中心、洪曉冬、周瓊提供連帶保證擔保。

2024年1月24日，公司與中國農業銀行股份有限公司上海長三角一體化示范區支行簽署了合同編號為“31010120240000329”的流動資金借款合同，借款金額為500.00萬元，由洪曉冬提供擔保。

2023年11月28日，公司與中國農業銀行股份有限公司上海長三角一體化示范區支行簽署了合同編號為“31010120230004057”的流動資金借款合同，借款為1000.00萬元，由洪曉冬提供擔保。

報告期內，永超新材的資產負債率（合并）分別為32.90％、29.19％、24.04％、21.31％。此外，公司的償債能力也要強于同行可比公司，永超新材稱，公司無逾期借款和表外融資情況，賬面負債以銀行借款及經營性應付款項為主。公司可利用的融資渠道以銀行借款為主，信用狀況良好，與銀行保持著良好合作關系。公司總體償債壓力較小，財務風險較低，不存在明顯的償債能力風險和流動性風險。

即便報告期內的現金流量凈額不斷出現波動，但是永超新材的分紅卻未曾中止，其分別為1000萬、1203.30萬、999.60萬、999.60萬，累計4202.50萬。截至2024年6月末，公司未分配利潤1.04億元。

股權方面，截至招股說明書簽署日，永超新材無控股股東。公司實際控制人為洪曉冬、洪曉生，根據洪曉冬、洪曉生、李鈺敏簽署的《一致行動協議》，李鈺敏為洪曉冬和洪曉生的一致行動人，以洪曉冬和洪曉生的意見為準；若洪曉冬和洪曉生存在決策分歧，以洪曉冬的意見為準。因此，洪曉冬、洪曉生共同控制公司58.59％股份的表決權。洪曉冬與洪曉生為兄弟關系。

換言之，4200萬的分紅中，有超過2436萬元由洪氏兄弟所得。永超新材此次計劃募集資金1.5億元，全部用于發展功能性復合材料產業化項目。

04

收監管關注函，環保違規被罰12萬

合規層面，招股書顯示，2023年11月3日，發行人收到中國證監會上海監管局出具的《關于對上海永超新材料科技股份有限公司的監管關注函》（滬證監公司字[2023]415號）（以下簡稱“《監管關注函》”），要求公司對現場檢查中發現的問題進行改正。《監管關注函》所涉及問題包括收入確認政策、存貨跌價準備、實際控制人的一致行動人認定。針對上述問題，公司進行了整改，并將具體整改事項落實到各個責任部門，并由公司管理層負責整改工作的開展及工作計劃的具體執行事項。中國證監會上海監管局未出具其他監管意見，亦未對發行人進行行政處罰。

2023年11月23日，全國股轉公司針對上述事項出具了《關于對上海永超新材料科技股份有限公司及相關責任主體的監管工作提示》（公司一部提示[2023]1008號）（以下簡稱“《監管工作提示》”），對發行人、發行人董事長、發行人董事會秘書、發行人財務總監進行監管工作提示。全國股轉公司未出具其他監管意見，亦未對發行人進行行政處罰。

2023年5月14日，生態環境部監督幫扶督察組現場檢查發現，公司單位車間B生產廢氣部分抽至RTO燃燒后外排，部分抽至活性炭吸附，吸附后的廢氣直接通過煙道與RTO燃燒后的廢氣混合后外排，不符合排污許可證規定。

2023年5月12日，上海市生態環境局執法總隊經現場檢查發現，公司單位車間B印刷工序原輔料產生的VOCs廢氣末端配套的大氣污染物處理設施未保持正常使用。2023年5月14日，生態環境部監督幫扶督察組現場檢查發現公司單位車間A熟化工序產生的VOCs廢氣末端配套的大氣污染物處理設施未保持正常使用。

2023年8月1日，上海市青浦區生態環境局出具《行政處罰決定書》（滬0118環罰[2023]49號），認為永超新材上述行為違反了《排污許可管理條例》第十八條第二款的規定，依據《排污許可管理條例》第三十六條第二項的規定，參照《上海市生態環境行政處罰裁量基準規定》第十條第一款第四項的規定，決定對永超新材做出人民幣20000元（貳萬元整）罰款的行政處罰。給予上述行政處罰主要原因為：車間B生產廢氣部分抽至RTO燃燒后外排，雖然采取了更加環保高效的廢氣處置方式，但存在未按照排污許可證規定的處理方式排放。

2023年8月1日，上海市青浦區生態環境局出具《行政處罰決定書》（滬0118環罰[2023]50號），認為永超新材上述行為違反了《上海市大氣污染防治條例》第二十四條第一款的規定，依據《上海市大氣污染防治條例》第七十八條第一款的規定，參照《上海市生態環境行政處罰裁量基準規定》第十條第一款第四項的規定，決定對永超新材做出人民幣100000元（拾萬元整）罰款的行政處罰。給予上述處罰主要原因為：車間A主設備生產時，生產廢氣經由配套的RTO(DA005)凈化處理后排放，此時熟化廢氣抽風系統自動開啟，廢氣抽入RTO(DA005)凈化處理。

公司熟化房放置的物料為涂布烘干后的成品，成品本身不會產生VOCs廢氣，主設備不生產時，公司就未單獨開啟RTO(DA005)，熟化車間的抽風系統就呈關閉狀態。環保部門考慮在40℃-50℃左右的熟化房中放置該成品可能會產生微量VOCs廢氣，雖然公司一直未開啟抽風系統，但是無法保證該廢氣不會產生無組織揮發，因此，綜合考量，環保部門指導公司需將熟化房末端配套的大氣污染物處理設施保持24小時使用。

天眼查顯示，公司共有17個司法案件，其中82.35%的案件身份為被告，近五年內17.65%的案件年份為2024年，占比最高。（港灣財經出品）