《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近期，廣東金晟新能源股份有限公司（下稱“金晟新能源”）遞交了招股書，擬沖刺港交所IPO，中金公司、招銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

金晟新能源處于電池回收的新興大勢(shì)行業(yè)，但是，受到電池均價(jià)的下滑，毛利率和毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時(shí)，其現(xiàn)

金流更是逐漸承壓，在此關(guān)頭，公司是否可以打動(dòng)投資者？

01

市占率不占優(yōu)勢(shì)

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2023年再生利用銷售收入計(jì)，金晟新能源是全球第二大的鋰電池回收及再生利用企業(yè)，也是全球第一大的第三方鋰電池回收及再生利用企業(yè)。

按2023年再生利用銷售收入計(jì)，前五名市場(chǎng)參與者的市占率累計(jì)為20.8％，第一名公司A的市占率為11.5％，再生利用銷售收入為85億；金晟新能源市占率為2.8％，再生利用銷售收入為28億?？梢?，金晟新能源與第一名保持著較大的差距。

按2023年再生利用材料的銷量計(jì)，前五名市場(chǎng)參與者的市占率累計(jì)為24.9％，公司A以14.3％的市占率位列第一，其再生利用材料的銷量為16.74萬噸；金晟新能源以5.0％的市占率位列第二，其再生利用材料的銷量為5.81萬噸。

同年，公司的退役鋰電池再生利用能力及通過鋰電池再生利用生產(chǎn)的再生利用產(chǎn)品產(chǎn)能位居世界第二，其主要產(chǎn)品的整體產(chǎn)能利用率達(dá)到77.0％。

很明顯，金晟新能源所處的行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，按上述兩種劃分情況來看，前五大市場(chǎng)參與者的市占率累計(jì)僅在兩成左右，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，競(jìng)爭(zhēng)格局也較為分散。

02

毛利率大幅下滑，凈利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)

隨著新能源汽車的發(fā)展，電池回收市場(chǎng)迎來了快速發(fā)展，但是仍逃不過市場(chǎng)發(fā)展曲線的限制。

對(duì)此，金晟新能源坦言稱，公司于2021年至2022年實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，收入及凈利潤(rùn)分別大幅增長(zhǎng)156.4％及117.4％，原因?yàn)殡妱?dòng)汽車及儲(chǔ)能行業(yè)等下游行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)后，我們的產(chǎn)品需求激增。然而，業(yè)務(wù)面臨產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的挑戰(zhàn)，尤其是碳酸鋰市價(jià)于2023年出現(xiàn)前所未有的大幅下跌，并于2024年上半年繼續(xù)下跌，公司的銷售成本及收入出現(xiàn)短期錯(cuò)配，導(dǎo)致公司于2023年及2024年上半年錄得毛虧損及凈虧損。

于往績(jī)記錄期間，金晟新能源的收入主要來自銷售再生利用產(chǎn)品，主要包括碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷及石墨，銷售再生利用產(chǎn)品的收入占持續(xù)經(jīng)營(yíng)所得總收入的絕大部分。

2021年至2023年及2024上半年（報(bào)告期內(nèi)），公司的營(yíng)收分別為11.33億、29.05億、28.92億、9.95億，凈利潤(rùn)分別為6939.3萬、1.51億、-4.73億、-1.47億，近一年半，累計(jì)虧損6.21億。

2024年上半年，收入同比減少35.0％，主要由于再生利用產(chǎn)品的銷售收入減少37.2％，部分被梯次利用電池產(chǎn)品的銷售收入增加18.4％及其他產(chǎn)品銷售收入增加12.9％所抵銷。

而2024年上半年再生利用產(chǎn)品的銷售收入較2023年同期減少，主要?dú)w因于鋰、鎳及鈷再生利用產(chǎn)品的收入分別下降50.1％、25.6％及17.8％，主要由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈導(dǎo)致市價(jià)下跌，令主要產(chǎn)品碳酸鋰、硫酸鎳及硫酸鈷的平均售價(jià)分別下跌57.7％、7.0％及8.2％；及下游市場(chǎng)需求變化導(dǎo)致硫酸鎳的銷量減少12.3％，部分被碳酸鋰的銷量增加39.1％所抵銷。

可見，在原材料價(jià)格的波動(dòng)之下，金晟新能源的業(yè)績(jī)未能幸免。

具體而言，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年至2023年，碳酸鋰的平均價(jià)格分別為10.60萬元╱噸、42.69萬元╱噸、24.10萬元╱噸，預(yù)計(jì)2024年的平均價(jià)格為8.29萬元╱噸。

同一時(shí)期，硫酸鎳的平均價(jià)格分別為3.11萬元╱噸、3.60萬元╱噸、2.98萬元╱噸，預(yù)計(jì)2024年的平均價(jià)格為2.59萬元╱噸；硫酸鈷的平均價(jià)格分別為7.26萬元╱噸、7.35萬元╱噸、3.45萬元╱噸，預(yù)計(jì)2024年的平均價(jià)格為2.74萬元╱噸。

再結(jié)合金晟新能源披露的銷量及平均售價(jià)顯示，報(bào)告期內(nèi)，金晟新能的碳酸鋰售價(jià)分別為7.77萬元/噸、39.63萬元/噸、19.64萬元/噸、8.58萬元/噸；銷量分別為1685噸、3633噸、7410噸、4442噸，因此，鋰再生利用產(chǎn)品帶來的收入分別為1.3億元、14.4億元、14.56億元和3.8億元，占總收入的比重分別為11.5％、49.6％、50.4％和38.2％。

報(bào)告期內(nèi)，硫酸鎳的平均售價(jià)為2.95萬元/噸、3.47萬元/噸、2.82萬元/噸、2.57萬元/噸；銷量分別為2.38萬噸、2.66萬噸、3.28萬噸、1.54萬噸，鎳再生利用產(chǎn)品的收入占比分別為62.1％、31.8％、32.0％、39.8％。

而硫酸鈷的平均售價(jià)分別為6.92萬元/噸、6.10萬元/噸、3.23萬元/噸、2.73萬元/噸；銷量分別為4181噸、8468噸、1.24萬噸、5098噸，鈷再生利用產(chǎn)品的收入占比分別為25.5％、17.8％、13.8％、14.0％。

顯然，碳酸鋰和硫酸鎳是金晟新能源的主要收入來源，同時(shí)，三款電池的平均售價(jià)都下滑明顯。公司表示，考慮到原材料采購(gòu)與完成產(chǎn)品加工及銷售之間的時(shí)間差，如果產(chǎn)品市價(jià)處于下降周期，毛利率可能會(huì)受到不利影響。

因此，金晟新能源的各項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)了不同程度的下滑，報(bào)告期內(nèi)，鋰再生利用產(chǎn)品的毛利率分別為43.2％、31.2％、-3.0％、-2.0％；鎳再生利用產(chǎn)品的毛利率分別為8.4％、1.4％、-3.1％、5.0％；鈷再生利用產(chǎn)品的26.6％、1.2％、-4.8％、-2.6％。

最終，金晟新能源錄得整體毛利率分別為16.7％、14.3％、-5.6％、-3.1％。

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，公司的產(chǎn)能利用率分別為85.1%、74.1%、77.0%、72.3%，呈下滑態(tài)勢(shì)。

對(duì)于未來，金晟新能源計(jì)劃于2025年前進(jìn)入下游市場(chǎng)及生產(chǎn)電積鎳及電積鈷，與目前的鎳鈷再生利用產(chǎn)品相比，電積鎳及電積鈷的產(chǎn)品價(jià)格、毛利率及客戶需求預(yù)計(jì)將更高。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2025年，中國(guó)內(nèi)地電積鎳及電積鈷的平均價(jià)格估計(jì)分別達(dá)至10.89萬元╱噸及17.57萬元╱噸，高于硫酸鎳及硫酸鈷的平均價(jià)格。

而在期間費(fèi)用方面，公司更是不斷減少研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用的支出。

報(bào)告期內(nèi)，金晟新能源的研發(fā)費(fèi)用分別為4275.6萬、9803.1萬、9996.1萬、3545.2萬，其中，2023年上半年的研發(fā)費(fèi)用為5267.1萬，2024年同期同比下滑32.69％，這主要由于公司改進(jìn)技術(shù)使公司研發(fā)活動(dòng)中使用的輔料減少，從而降低了材料成本。

同時(shí)，2024年上半年，銷售及營(yíng)銷開支同比減少15.0％，主要由于員工成本減少，乃由公司簡(jiǎn)化及優(yōu)化銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)所驅(qū)動(dòng)。

03

償債能力承壓

隨著擴(kuò)大業(yè)務(wù)線及產(chǎn)能，金晟新能源的黑粉及梯次利用電池的存貨增加。報(bào)告期內(nèi)，金晟新能源的存貨分別為2.86億、8.13億、2.91億、4.06億，其中的制成品分別為133.8萬、1.28億、6226.9萬、1.54億。與此同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為76天、81天、66天、61天。

截至2024年10月31日，截至2024年上半年的存貨結(jié)余中77.9％已于其后出售或動(dòng)用。

同一時(shí)期內(nèi)，雖然公司的貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)金額在不斷減少，但是其仍錄得較高水平，其分別為2.44億、3.61億、4.21億、1.97億，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為78天、38天、49天、56天。

雖然，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)由截至2023年減少53.1％至截至2024年上半年的1.97億，原因?yàn)楣究s短授予客戶的信貸期以加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，但是值得注意的是，貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)卻是呈上升趨勢(shì)。

截至2024年10月31日，截至2024年上半年的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)中82.5％已于其后結(jié)算。

相應(yīng)的，2021年至2023年及2024年上半年及2024年10月31日，金晟新能源的流動(dòng)部分的計(jì)息銀行及其他借款分別為3.43億、7.24億、11.63億、11.53億、14.79億；非流動(dòng)部分的計(jì)息銀行及其他借款分別為5250萬、2.61億、4.21億、4.12億、3.10億。

報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.54億、-7.17億、-5814.1萬、3992.7萬；公司的年/期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1189.0萬、2.11億、9969.8萬、3945.1萬。

也就是說，一方面，金晟新能源的借款不斷攀升，另一方面，雖然公司錄得的現(xiàn)金流量?jī)纛~由負(fù)轉(zhuǎn)正，但是年/期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物卻迅速減少，那么金晟新能源的現(xiàn)金流壓力可見一斑。

由此，公司的償債能力也有所下滑，報(bào)告期內(nèi)，流動(dòng)比率分別為1.0倍、1.6倍、0.9倍、0.7倍；速動(dòng)比率分別為0.6倍、0.9倍、0.7倍、0.4倍；資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.7％、48.5％、61.7％、64.4％。

04

關(guān)聯(lián)交易持續(xù)增加

此外，金晟新能源的股權(quán)組成和背后的關(guān)聯(lián)交易可謂錯(cuò)綜復(fù)雜。

公司成立于2010年，成立初期公司注冊(cè)資本1000萬元，由李森、李鑫、李炎、李汪、李堯等五兄弟平均出資設(shè)立，五人各占公司20％股權(quán)。經(jīng)過多次股權(quán)變動(dòng)后，目前，五兄弟的直接持股比例接近，分別為5.9％、5.23％、5.15％、5.22％、5.22％。五人直接或間接持有55％投票權(quán)，為一組一致行動(dòng)人。

其中，上述五人中的李炎、李汪未出現(xiàn)在金晟新能的高管名單中，但這兩位均在江西睿鋒環(huán)保有限公司（下稱“江西睿鋒”）有任職。除這兩人外，江西睿鋒的董事會(huì)還包括金晟新能源的控股股東李森、李鑫。

江西睿鋒有兩家全資附屬公司，即江西泰運(yùn)物流有限公司（下稱“江西泰運(yùn)”）及萬載志成實(shí)業(yè)有限公司（下稱“萬載志成”）。于往績(jī)記錄期間，金晟新能源與江西泰運(yùn)及萬載志成持續(xù)進(jìn)行若干交易。

報(bào)告期內(nèi)，江西泰運(yùn)向金晟新能提供物流及運(yùn)輸服務(wù)，交易金額分別約為750萬、1320萬、2050萬、950萬。董事估計(jì)，截至2027年12月31日止三個(gè)年度，公司應(yīng)付江西泰運(yùn)的服務(wù)費(fèi)最高金額分別不超過2800萬、4500萬、5650萬。

2021年至2023年，萬載志成則為金晟新能提到廢棄物處理服務(wù)，服務(wù)費(fèi)分別為610萬元、380萬、180萬、290萬。董事估計(jì)，截至2027年12月31日止三個(gè)年度，公司應(yīng)付萬載志成的服務(wù)費(fèi)最高金額分別不超過820萬、1300萬、1630萬。

2024上半年，金晟新能向萬載志成銷售銅渣及銅粉，交易金額為290萬元，董事估計(jì)，截至2027年12月31日止三個(gè)年度，萬載志成銷售協(xié)議項(xiàng)下擬進(jìn)行交易的最高交易金額分別不超過750萬、1060萬、1300萬；2024年7月1日至2024年11月30日，金晟新能向萬載志成購(gòu)買硫酸，交易總額約為300萬元，董事估計(jì)，截至2027年12月31日止三個(gè)年度，萬載志成購(gòu)買協(xié)議項(xiàng)下擬進(jìn)行交易的最高交易金額分別不超過730萬、740萬、750萬。

顯然，從公司披露的截至2027年12月31日止三個(gè)年度內(nèi)，金晟新能源與江西泰運(yùn)和萬載志成的關(guān)聯(lián)交易只增不減。

北京社科院副研究員王鵬認(rèn)為，“關(guān)聯(lián)交易金額預(yù)計(jì)在未來不斷擴(kuò)大，并不直接等同于公司存在利益輸送、信息披露不充分或公平性問題。關(guān)聯(lián)交易的合法性和合理性取決于多個(gè)因素，包括交易條款的公平性、交易價(jià)格的合理性、信息披露的透明度等?！?/p>

“對(duì)于金晟新能源與江西泰運(yùn)和萬載志成的關(guān)聯(lián)交易，如果交易條款公平合理，交易價(jià)格符合市場(chǎng)價(jià)格，且公司已經(jīng)充分披露了相關(guān)信息，那么這些關(guān)聯(lián)交易就是合法的。然而，如果交易價(jià)格偏離市場(chǎng)價(jià)格，或者公司未能充分披露相關(guān)信息，那么這些關(guān)聯(lián)交易就可能存在利益輸送或信息披露不充分的問題?！?/p>

王鵬進(jìn)一步指出，“另外，關(guān)聯(lián)交易的頻繁和金額大小，并不直接反映公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力。一個(gè)公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力取決于多個(gè)因素，包括產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)營(yíng)銷、成本控制等。如果金晟新能源在這些方面表現(xiàn)出色，那么它仍然具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，對(duì)于金晟新能源的關(guān)聯(lián)交易，需要具體分析交易條款、交易價(jià)格和信息披露情況，才能準(zhǔn)確判斷其合法性和合理性。如果存在疑慮，建議投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步關(guān)注公司的相關(guān)信息和公告，以確保市場(chǎng)的公平和透明?！保ǜ蹫池?cái)經(jīng)出品）