《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

日前，蘇州江天包裝科技股份有限公司（以下簡稱：江天科技）沖擊北交所，保薦機(jī)構(gòu)為國投證券。

江天科技主要從事標(biāo)簽印刷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司主要產(chǎn)品包括薄膜類和紙張類的不干膠標(biāo)簽，廣泛應(yīng)用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費(fèi)領(lǐng)域。

招股書披露，報告期內(nèi)，江天科技存在主要產(chǎn)品銷售單價下滑、單一客戶占比超三成、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較大下滑態(tài)勢等情況。

01

主要產(chǎn)品銷售單價下滑，單一客戶占比超三成

2021年-2023年、2024年上半年（以下簡稱：報告期內(nèi)），江天科技實(shí)現(xiàn)營收分別為3.47億、3.84億、5.08億、2.80億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為6128.01萬、7445.40萬、9646.11萬、5581.24萬。

招股書披露，2024年1-9月，江天科技實(shí)現(xiàn)營收4.22億元，較上年同期增長11.57%；歸母凈利潤7995.97萬元，較上年同期增長9.07%。

主營業(yè)務(wù)營收情況來看，公司不干膠標(biāo)簽銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到90%以上。

報告期各期，公司薄膜類不干膠標(biāo)簽實(shí)現(xiàn)營收分別為2.37億、2.75億、3.90億、2.21億，營收占比分別為68.20%、71.69%、76.77%、79.23%；紙張類不干膠標(biāo)簽實(shí)現(xiàn)營收分別為8642.50萬、8409.69萬、7843.71萬、4149.67萬，營收占比分別為24.92%、21.90%、15.45%、14.86%。

上述兩大主要產(chǎn)品平均銷售單價于報告期內(nèi)出現(xiàn)一定波動態(tài)勢。報告期各期，薄膜類不干膠標(biāo)簽平均銷售單價分別為8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.67元/平方米，紙張類不干膠標(biāo)簽平均銷售單價分別為8.45元/平方米、8.56元/平方米、8.00元/平方米、7.64元/平方米。

此外，報告期各期，江天科技毛利率分別為30.68%、28.05%、30.95%、30.74%，可比公司毛利率均值為31.73%、28.53%、29.73%、31.98%。毛利率小幅落后于同行均值。

對于自身毛利率變動，江天科技表示，2022年綜合毛利率較2021年有所下降，主要是由于薄膜類不干膠標(biāo)簽毛利率下降所致。薄膜類不干膠標(biāo)簽中毛利率較低的飲料酒水標(biāo)簽銷售占比上升，以及部分日化領(lǐng)域標(biāo)簽價格下調(diào)引起毛率下降，導(dǎo)致薄膜類不干膠標(biāo)簽毛利率下降3.94個百分點(diǎn)，進(jìn)而引致公司綜合毛利率相應(yīng)下降。

同時，江天科技指出，2023年綜合毛利率有所上升，主要系由于薄膜類和紙張類主要材料采購價格下降，以及生產(chǎn)規(guī)模增長帶來規(guī)模化效應(yīng)愈發(fā)凸顯，帶動薄膜類和紙張類不干膠標(biāo)簽毛利率均有所增長所致。2024年1-6月毛利率與2023年相比較為穩(wěn)定。

江天科技本次擬募集資金為6.11億元，其中5.03億元用于包裝印刷產(chǎn)品智能化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，2764.89萬元用于技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，8000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

截至招股說明書簽署日，滕琪直接持有公司75.65%股份，系公司控股股東；黃延國直接持有公司8.83%股份，且為江悅咨詢（持有公司4.22%股份）的執(zhí)行事務(wù)合伙人。

公司實(shí)際控制人為滕琪、黃延國夫婦，二人合計(jì)控制公司88.70%的表決權(quán)；滕琪擔(dān)任公司董事長，黃延國擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理，二人共同負(fù)責(zé)公司經(jīng)營管理。

招股書披露，根據(jù)公司2024年第四次臨時股東會審議通過的《關(guān)于2024年第三季度權(quán)益分派預(yù)案的議案》，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利2114.18萬元。

報告期內(nèi)，江天科技直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為76.45%、77.75%、79.81%和80.02%。

江天科技生產(chǎn)所用主要原材料為薄膜類和紙張類不干膠材料，其中薄膜類不干膠材料主要為聚丙烯、聚乙烯等進(jìn)一步加工涂布背膠后的材料，紙張類不干膠材料主要為銅版紙。

報告期內(nèi)，艾利丹尼森為公司第一大原材料供應(yīng)商，公司主要向其采購不干膠材料。報告期各期，公司向艾利丹尼森的采購金額占原材料采購總額的比例分別為49.88%、44.99%、40.24%和42.29%，占比較高。

此外，報告期各期，江天科技前五大客戶為其貢獻(xiàn)營收分別為1.71億、1.99億、2.94億、1.61億，占比分別為49.36%、51.86%、57.90%、57.49%。

其中，報告期內(nèi)，江天科技對第一大客戶養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉的銷售金額占比分別為27.15%、29.40%、40.29%和35.65%。

江天科技于風(fēng)險因素中指出，公司與養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。但如果未來公司與養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉合作發(fā)生不利變化，或因經(jīng)營不善、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、市場競爭加劇等而發(fā)生重大不利變動，而公司未能及時開拓新客戶、新市場，將可能會對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

02

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較大下滑

報告期各期末，江天科技應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.11億、1.13億、1.43億、1.62億。2021年末至2023年末，應(yīng)收賬款賬面余額占各期營業(yè)收入的比例分別為31.91%、29.37%和28.24%。

2024年上半年，江天科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較大下滑態(tài)勢。報告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.60次、3.44次、3.96次、1.83次。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對《港灣商業(yè)觀察》表示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑可能會給公司帶來三大方面的風(fēng)險。第一，意味著公司回收欠款的速度變慢，此舉或?qū)?dǎo)致公司的資金周轉(zhuǎn)不暢，從而影響公司的正常運(yùn)營和資金流動性?；第二，此舉還有可能增加壞賬的風(fēng)險。進(jìn)而影響公司的財務(wù)健康?度；第三，若應(yīng)收賬款長期無法收回，還可能會影響公司的現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致公司無法按時履行其他財務(wù)義務(wù)，進(jìn)而損害公司的市場信用和聲譽(yù)?。對此，公司應(yīng)加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)與財務(wù)部門的協(xié)作，以共同把控應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，把應(yīng)收賬款余額降到最低限度。

江天科技存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品構(gòu)成。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2179.15萬元、1960.34萬元、2065.79萬元和2507.09萬元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為5.97%、4.73%、4.08%和4.25%。

江天科技表示，公司主要系為客戶提供定制化標(biāo)簽產(chǎn)品，采取以銷定產(chǎn)加適度預(yù)生產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)模式。報告期內(nèi)，公司存貨規(guī)模整體較為穩(wěn)定，主要系公司對存貨加強(qiáng)管理，持續(xù)提高管理水平，存貨周轉(zhuǎn)速度加快所致。

報告期各期，江天科技存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.58次、13.09次、17.07次、8.35次。

宋清輝指出，顯而易見，報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率波動幅度過大。存貨周轉(zhuǎn)率波動通常主要受到兩大方面的因素影響。一是?營業(yè)成本和存貨水平?方面。眾所周知，存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比率，因此營業(yè)成本和存貨水平的變化將會直接影響存貨周轉(zhuǎn)率。二是生產(chǎn)計(jì)劃和采購管理?方面。特別是生產(chǎn)計(jì)劃的不合理和采購管理不當(dāng)均是導(dǎo)致庫存積壓的主要原因，進(jìn)而影響存貨周轉(zhuǎn)率。此外，市場需求的變化、行業(yè)競爭壓力等因素也會對存貨周轉(zhuǎn)率具有影響。例如，行業(yè)的競爭加劇將會使公司面臨銷售放緩的困境，從而影響存貨周轉(zhuǎn)率?。（港灣財經(jīng)出品）