《港灣商業觀察》施子夫

1月8日，深交所官網顯示，浙江信凱科技集團股份有限公司（以下簡稱“信凱科技”）主板IPO提交注冊。

自2022年遞交上市申請，信凱科技的IPO之路已走過兩年光景，盡管提交注冊，但公司自身研發實力明顯偏弱，科技屬性含量偏低，償債能力弱于同行等問題均讓公司受到外界不少質疑。

01

毛利率2024上半年下滑，遠弱于行業平均值

信凱科技主要從事有機顏料等著色劑的產品開發、銷售及服務，公司現有業務模式為有機顏料等著色劑產品開發、品質管理和供應鏈整合。

根據招股書介紹，信凱科技整合上游供應鏈資源，根據客戶應用需求對產品進行個性化開發及服務。公司以外銷為主，采取母公司總部銷售團隊和境外本地化銷售團隊共同為客戶提供銷售服務的模式。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），信凱科技境外收入占主營業務收入的比例分別為84.90%、86.45%、88.20%和 86.26%，境外銷售占比八成以上。

同時，信凱科技的主要產品也都來源于外購，自產產品較少。根據公司方面披露的數據，截至2024年6月末，遼寧信凱建設項目處于產能逐步釋放階段，遼寧紫源建設項目已基本完成主體建筑物的基建工作，預計2025年陸續開始試生產和投產工作。

在未批量自主生產的情況下，信凱科技可能存在無法及時滿足下游客戶較大產品需求的風險。同時，公司整體的毛利率表現也要明顯低于行業均值。

報告期內，信凱科技的毛利率分別為15.93%、15.41%、16.07%和14.09%，2022年及2024年上半年，公司毛利率出現小幅下滑。

此外，同一時期同行可比公司毛利率均值分別為24.03%、18.35%、18.19%和22.07%，尤其在2024年上半年高于信凱科技毛利率近8個百分點。

需要指出的是，2023年下半年，遼寧信凱開展試生產，也因此公司存貨水平出現明顯走高。報告期各期末，信凱科技的存貨賬面價值分別為2.24億元、2.10億元、2.18億元和2.89億元，占流動資產總額的比例分別為28.10%、29.86%、31.25%和29.46%。

存貨大幅攀升下也影響當期信凱科技的現金流動性水平。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1605.05萬元、1.03億元、1.21億元和-1398.25萬元。

02

營收凈利潤波動明顯，2024年向好

按照產品分類，信凱科技的主要產品為偶氮顏料、雜環顏料及酞菁顏料，其他主營業務產品包括無機顏料、顏料中間體、染料等。

報告期內，偶氮顏料實現收入分別為8.48億元、8.09億元、7.21億元和4.32億元，占當期主營業務收入的72.12%、69.37%、67.87%和65.78%，貢獻主營業務收入的六成以上。

2022年、2023年，偶氮顏料收入同比上一年-4.66%、-10.88%，變動金額分別為-3953.99萬元、-8795.72萬元，收入下滑的原因與原材料價格上漲、國際局勢變動市場需求下降帶來的銷售數量及平均售價的變動有關。

報告期內，偶氮顏料的平均售價分別為54.55元/kg、58.70元/kg、51.21元/kg和47.64元/kg，各期變動幅度分別為4.17%、7.61%、-12.76%和-6.97%；銷售數量分別為1.55萬噸、1.38萬噸、1.41萬噸和9061.49萬元，2021年、2022年和2023年同比變動幅度為13.74%、-11.41%和2.16%。

另一邊，雜環顏料實現收入分別為1.99億元、2.50億元、2.03億元和1.31億元，占當期主營業務的16.91%、21.45%、19.12%和19.99%。

2023年，雜環顏料收入同比下滑18.81%，變動金額-4703.89萬元；平均售價為240.90元/kg，同比下滑13.12%；銷售數量842.58噸，同比下滑-6.56%，均出現了不同程度的下滑。

兩項主營業務的下滑也影響公司整體的財務表現，2022年、2023年，信凱科技收入、凈利潤出現二連降，并且受下滑影響，公司盈利能力并未恢復，于2023年度整體收入表現不及2021年時期水平。

報告期內，信凱科技實現營收分別為12.06億元、11.92億元、10.69億元和6.66億元，當期凈利潤分別為8905.91萬元、8531.09萬元、8454.70萬元和4249.21萬元，扣非后歸母凈利潤分別為7820.07萬元、9108.96萬元、8343.63萬元和4444.54萬元。

信凱科技還披露了期后業績的具體情況。2024年1-9月，信凱科技營業收入為10.54億元，同比增長32.92%；凈利潤6768.25萬元，同比增長4.56%；扣非后歸母凈利潤7096.78萬元，同比增長10%。

信凱科技2024年度預計實現營業收入14.06億元，同比增長31.57%；預計扣非后歸母凈利潤1.05億元，同比增長26.44%。

03

踩線主板上市標準，償債能力遠弱同行

2023年3月，深交所主板受理了信凱科技的IPO申請，保薦機構為安信證券。同月，深交所下發一輪審核問詢函。2023年8月，深交所發出審核中心意見落實函，11月，信凱科技針對意見落實函給出了回復。在意見落實函中，監管層重點關注了信凱科技業務模式、期后業績和境外倉庫與存貨的問題。

2023年11月10日，在2023年第82次深交所上市委員會審議會議中，信凱科技符合發行條件、上市條件和信息披露要求，首發上會通過。過會一年有余，2025年1月，信凱科技提交注冊申請，距離公司IPO受理之日已快兩年的時間。

外界關注到，此次信凱科技成功走到“注冊關”，公司的業績指標踩線舊版深市主板的上市標準。

根據深圳證券交易所股票上市規則（3.1.2）中境內企業申請在深交所上市，其中要求最近三年凈利潤均為正，且最近三年凈利潤累計不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元，最近三年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于2億元或者營業收入累計不低于15億元。

而根據信凱科技期內的業績表現來看，2022年、2023年公司凈利潤徘徊在8000萬元左右。同時，公司整體營收規模在12億元-10億元左右，勉強符合舊版發行上市標準。

在2024年4月13日深交所修訂的《股票發行上市審核規則》等業務規則中，深交所上調了主板第一套、第二套上市標準中的凈利潤、現金流、收入等指標。其中，最近三年累計凈利潤由1.5億元提高至2億元，最近一年凈利潤由6000萬元提高至1億元，最近三年累計經營活動產生的現金流量凈額指標由1億元提升至2億元，最近三年累計營業收入指標由10億元提升至15億元。

從新版上市條件中看，盡管公司符合營業收入的指標但凈利潤方面仍需要一定的提升。

內控方面，信凱科技的實控人曾投資供應商的上游企業上海色耀，并通過臧晟代持，李治收到上海色耀的分紅款及上海色耀支付給主要供應商瑞安寶源法定代表人的銷售獎勵款。

信凱科技在問詢回復函中表示，臧晟與李治系大學同學亦是多年好友，雙方熟識信任，2018年5月，由臧晟代李治成為上海色耀顯名股東，先后認繳出資額合計140萬元，代持上海色耀5%注冊資本。2020年8月、2022年8月，臧晟先后兩次減資代李治持有的股份并最終完全退出上海色耀。

對于李治為支付上海色耀向主要供應商瑞安寶源法人支付的銷售獎勵款項，信凱科技解釋稱，2019年上海色耀向瑞安寶源進行銷售，上海色耀需向瑞安寶源支付銷售獎勵33.43萬元。李治為上海色耀實際股東，2020 年 1 月上海色耀年度股東會分紅時，為操作方便，一并將上述銷售獎勵款與分紅款由李治股權代持人臧晟代為領取，李治收款后將其中的銷售獎勵款支付給瑞安寶源法定代表人。

因業務發展需要，報告期外，信凱科技存在向李治、李武借入資金，用于經營資金周轉的情況。2019年初，公司借用李治李武款項的余額為2.06億元。至2021年末，信凱科技已完全清償前述借用資金。

隨著信凱科技逐步清償對李治、李武的借款，為維持日常營運資金、工程建設資金需求，銀行借款余額逐年增加；公司的銀行借款余額由2020年末的0萬元，增加至2022年末的1.16億元。

截至2024年6月末，信凱科技的短期銀行借款為7988.11萬元，長期銀行借款為1.32億元，一年內到期的非流動負債2474.46萬元，合計銀行借款2.37億元。

此次IPO，信凱科技根據公司的實際運營情況，計劃募資2.65億元，其中1.65億元用于研發中心及總部建設項目，另擬投入1億元用于償還銀行貸款。從資產負債率（合并）情況看，信凱科技各期的資產負債率（合并）水平均明顯高于同一時期同行可比公司均值。報告期各期末，信凱科技的資產負債率（合并）分別為61.67%、52.88%、53.61%和59.04%，而可比公司均值水平分別為28.51%、27.47%、27.03%和26.03%。同時，無論流動比率還是速動比率，公司也大幅弱于行業平均值。

公司表示，報告期內，公司流動比率及速動比率均低于可比公司平均值，公司資產負債率明顯高于可比公司平均值，主要系公司為非上市公司，通過股權融資較少，主要通過流動負債滿足經營資金需求。

截至2024年6月末，信凱科技的現金及現金等價物余額為1.54億元，貨幣資金3.43億元。在面臨一定的償債壓力以及上半年現金流流出的情況下，信凱科技上市募資的壓力無疑顯而易見，不過已走到注冊關，距離上市僅一步之遙，公司似乎可以“松一口氣”。（港灣財經出品）