《港灣商業觀察》黃懿

近日，武漢大眾口腔醫療股份有限公司（下稱：大眾口腔）遞表港交所，海通國際為獨家保薦人。

公開資料顯示，近年來，口腔行業密集沖擊資本市場，例如牙博士兩次遞表港股失敗后選擇了遞交新三板掛牌申請；瑞爾集團（06639.HK）于2023年3月在港交所主板掛牌上市，成為港股“口腔第一股”；口腔修復材料及數字化設備提供商愛迪特（301580.SZ）2024年6月26日在創業板上市。

不僅是扎堆遞表，大眾口腔所處的行業競爭十分激烈且格局分散。

01

旗下機構盈利能力參差不齊

按2023年凈利潤計，大眾口腔于中國所有民營口腔醫療服務提供商中排名第三，按截至2023年經營中口腔醫療機構數目計，排名第五。就2023年的總收入而言，公司于中國民營口腔醫療服務行業的市場份額僅為0.4％。

其中，華中地區的口腔醫療服務市場相對分散且競爭激烈。截至2023年12月31日，華中地區有約15.9千家民營口腔醫療服務提供商，其中按2023年華中地區產生的總收入計，前五大口腔醫療服務提供商占約9.7％的市場份額。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年所得收入計，大眾口腔在華中地區所有民營口腔醫療服務提供商中居第一位，市場份額約為2.6％。與此同時，排名第二的公司C市場份額為2.4％，大眾口腔與其并未拉開明顯差距。

值得注意的是，截至2023年12月31日華中地區在營運的口腔醫療機構數目計的華中地區前五大民營口腔醫療服務提供商中，大眾口腔以81家位列第一，但是第二名公司C的機構數目僅為39家。也就是說，公司C以更少的機構數目但是卻獲得與大眾口腔極為相近的市占率。

而大眾口腔在此番募資用途中披露道，公司計劃于未來五年在華中地區新建約80至100家新口腔醫療機構，每家新口腔醫療機構預期占地約300平方米至500平方米，配備約六至十張牙椅。并計劃將于未來五年通過收購目標的大多數股權收購約40至65家口腔醫療機構。

截至最后實際可行日期，大眾口腔的口腔醫療服務網絡共由83家口腔醫療機構組成。不斷計劃著擴張的大眾口腔，其旗下眾多醫療機構的盈利能力參差不齊，且公司前20大口腔醫療機構貢獻了大部分收入。

2021年至2023年及2024年上半年（報告期內），前20大口腔醫療機構的收入分別占公司同期總收入的55.1％、52.4％、50.0％及47.7％。由此可見，公司目前大部分門店收入占比仍舊較低。

夏至良時咨詢管理公司高級研究員、大消費行業分析師楊懷玉表示，“關于機構數量與市占率的關系及大眾口腔應如何發展，以公司C的例子表明，機構數量并不是決定市場占有率的唯一因素。高質量的服務、良好的客戶體驗、有效的品牌建設以及合理的定價策略等都是影響市場占有率的重要因素。因此，對于大眾口腔而言，除了繼續擴大規模外，還應當注重以下幾個方面的發展：一是確保每一個口腔醫療機構都能提供高質量的醫療服務，建立良好的口碑，從而吸引更多的患者。二是通過提高運營效率來降低成本，使得即便是在價格競爭激烈的市場環境中也能保持競爭力。三是通過品牌營銷活動提升品牌知名度和影響力，形成品牌忠誠度，增加客戶的回頭率。四是引入先進的醫療技術和設備，不僅能夠提高治療效果，還能作為吸引顧客的重要手段之一。五是培養和引進高水平的醫療人才，確保醫療服務質量的同時，也能夠推動企業的長遠發展。”

關于大眾口腔是否過于重視數量而忽視質量的問題，楊懷玉進一步說明稱，“從數據上看，大眾口腔確實存在機構數量多但盈利能力參差不齊的情況，尤其是前20大口腔醫療機構貢獻了大部分收入這一現象，這反映出公司在快速擴張過程中對單個機構的質量和運營效率關注不夠。大量收購醫療機構的行為可能是為了追求市場規模的快速擴大，但這種做法需要謹慎，因為如果不能有效整合被收購的機構，提高整體的服務質量和運營效率，那么即使擁有較高的市場占有率，也可能難以實現長期穩定的發展。因此，可以說，這種擴張策略存在一定的盲目性，特別是在沒有充分考慮如何提升單個機構的盈利能力和服務質量的前提下。”

公司還披露有關口腔醫療服務網絡的主要經營表現指標，報告期內，客戶就診人次分別為71.54萬人、70.87萬人、76.88萬人、36.89萬人；截至期末的牙椅數目分別為676張、645張、701張、692張；牙椅的平均產出分別為56.3萬元、63.5萬元、63.0萬元、29.6萬元；平均利用率分別為49.0％、50.9％、50.8％、49.9％；截至期末的牙醫人數分別為281名、287名、294名、281名；每名牙醫的平均產出分別為140.0萬元、144.2萬元、152.1萬元、71.1萬元。

顯然，牙椅平均利用率和牙醫人數是呈現下滑的狀態，如果說牙椅的利用率和提供治療的牙醫數量未能隨著機構數目的擴張而有所提高，再多的機構數目也未必能達到理想的盈利結果。

02

2024年上半年營收下滑，人均開支也下降

在披露財務核心指標之前，大眾口腔表示，盡管疫情后經濟復蘇慢于預期帶來負面影響，以及國家集中采購政策及業內激烈競爭對口腔醫療服務提供商造成價格下行壓力，公司成功穩定了收入來源，總收入僅略有下降。

報告期內，大眾口腔的收入分別為3.81億、4.09億、4.42億、2.05億；凈利潤分別為1473.8萬、5645.0萬、6703.8萬、2924.5萬；經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）分別為1983.4萬、5931.1萬、7042.2萬、3023.4萬；毛利率分別為27.3％、36.3％、38.1％、36.6％；凈利潤率分別為3.9％、13.8％、15.2％、14.3％。

公司表示，2024年上半年，收入同比減少4.1％，主要是由于口腔種植服務產生的收入減少。其中，口腔種植服務的收入同比減少2.4％，主要是由于盡管同期口腔種植服務的就診人次增加18.9％，但相較于2023年同期，2024年上半年充分反映了公司于2023年年中進行的價格調整。

報告期內，綜合牙科診療服務的收入占比分別為53.5％、51.9％、53.7％、54.2％，其就診人數分別為54.03萬人次、52.096萬人次、54.99萬人次、25.83萬人次，就診人次平均開支分別為377元、408元、431元、429元。

此外，口腔種植服務的收入占比分別為28.3％、28.5％、27.8％、29.3％，其就診人數分別為5.21萬人次、5.98萬人次、7.88萬人次、4.29萬人次，就診人次平均開支分別為2070元、1953元、1562元、1394元；每顆種植牙平均開支分別為7866元、8460元、6004元、5797元。其中，2023年上半年，就診人次平均開支為1698元，2024年同期同比下滑17.90％；每顆種植牙平均開支為6354元，2024年同期同比下滑8.77％。

最后，來自口腔正畸服務的收入占比分別為18.2％、19.6％、18.5％、16.5％，其就診人數分別為12.31萬人次、12.79萬人次、14.01萬人次、6.77萬人次；就診人次平均開支分別為562元、627元、583元、501元。

不難看出，在三項業務中，就診人次平均開支均是下滑的趨勢，價格的下壓直接給大眾口腔帶去了營收壓力。

03

大額分紅股東離場，旗下公司屢屢被罰

大眾口腔拯救營收的方法之一，便是加大銷售開支的投入。

報告期內，大眾口腔的銷售及分銷開支分別為3485.7萬、4170.9萬、4468.7萬、2287.4萬。其中，廣告及推廣開支分別為2618.8萬、3444.5萬、3715.0萬、1838.8萬。

公司稱，2024年上半年，銷售及分銷開支同比增加13.3％，主要是由于積極的品牌建設及市場營銷工作以提升公司于業內的競爭力而導致廣告及推廣開支增加。

與此同時，研發費用分別為677.9萬、661.8萬、682.3萬、334.2萬，分別占同期總收入的1.8％、1.6％、1.5％、1.6％。

此外，在營收下滑的情況下，公司仍在持續分紅也引人注意。

2022年6月、2023年6月，大眾口腔股東于股東周年大會上批準“2021年度利潤分配方案”、“2022年度利潤分配方案”，據此，公司2022年7月、2023年7月分別向股東支付3900萬元、3660萬元股息。

報告期內，大眾口腔合計實現的凈利潤為1.67億，這也意味著，在IPO前夕，公司將近三年半實現45.14％的凈利潤實行了分紅。

此外，此次遞表前，于2024年8月，公司股東于股東周年大會上批準“2023年度利潤分配方案”，據此應向公司股東支付合共人民幣5000萬元，并伴隨著大眾口腔的多位投資者在IPO前離場。

2024年10月8日，大眾口腔與中元九派、朱超、中信證券投資、致道資本、李建生及王青松訂立股份回購協議，將其持有的全部837.93萬股股份購回，總代價為1.21億元。上述相關款項于2024年10月8日結清。

據天眼查等平臺顯示，2023年1月9日，于洪衛傳罰(2022〕123號案件中，武漢大眾口腔醫療股份有限公司洪山佰港城門診部未嚴格執行消毒產品進貨檢查驗收制度，被武漢市洪山區衛生健康局處以1000元罰款。

2023年1月6日，于洪衛傳罰(2022)122號案件中，武漢大眾口腔醫療股份有限公司白沙洲門診部未嚴格執行消毒產品進貨檢查驗收制度，被武漢市洪山區衛生健康局處以1000元行政處罰。

2022年12月30日，于洪衛傳罰(2022〕124號案件中，武漢大眾口腔醫療股份有限公司洪山保利花園門診部未建立并執行消毒產品進貨檢查驗收制度，被武漢市洪山區衛生健康局處以1000元罰款。

2022年12月29日，于洪衛放罰(2022)127號案件中，武漢大眾口腔醫療股份有限公司洪山魯巷門診部存在使用不具備相應資質的人員從事放射診療工作的行為，被武漢市洪山區衛生健康局處以1000元罰款。

2022年11月11日，于郴市監案處字(2022)115號案件中，郴州大眾芙蓉口腔醫院有限公司因涉嫌使用過期醫療器械牙科綜合治療機，被郴州市市場監督管理局處以2萬元罰款。

2022年11月11日，于武新管衛傳罰(2022)057號案件中，武漢大眾和旭關南園口腔門診有限公司因未執行國家有關規范、標準和規定,定期開展消毒與滅菌效果檢測工作，被武漢東湖新技術開發區衛生健康局處以罰款2000元，責令1天內改正的行政處罰。

2022年11月9日，于武新管衛放罰(2022)013號案件中，武漢大眾口腔醫療股份有限公司雄楚一號門診部因口腔CT設備未經放射診療許可,開展了X射線影像診斷活動，被武漢東湖新技術開發區衛生健康局處以900元罰款。

2022年8月15日，于夏衛職罰(2022)059號案件中，武漢大眾口腔美雅門診部未及時向所在地衛生行政部門申報危害項目，被武漢市江夏區衛生健康局予以警告處罰。

2022年9月15日，于陽衛放罰(2022)001號案件中，武漢大眾口腔醫療股份有限公司四新門診部因放射機房(全景機)的動力排風扇裝置有故障，不能正常運轉，被武漢市漢陽區衛生健康局處以3000元罰款。

2022年1月25日，于岸衛傳罰(2022)0013號案件中，武漢大眾口腔醫療份有限公司后湖門診部未落實傳染病防治工作和責任區域內的傳染病預防工作管理制度,存在預檢分診登記不及時的行為，被武漢市江岸區衛生健康局處以警告批評的行政處罰。（港灣財經出品）