《港灣商業觀察》黃懿

近期，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下稱“福瑞泰克”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市，聯席保薦人為中信證券、中金公司、華泰國際及匯豐銀行。

根據灼識資訊的資料，以中國2023年L2級及L2+╱L2++級智能駕駛解決方案裝車量計，福瑞泰克在自主供應商中排名第三，市場份額為14.6％。

近期，不少智能駕駛供應商扎堆港交所遞表，投資者該如何看待福瑞泰克的競爭力呢？

01

累計虧損21.67億，毛利率大幅下滑

2021年至2023年及2024年上半年（報告期內），福瑞泰克的收入分別為3.33億、3.28億、9.08億、3.12億，收入增長率分別為0（不適用）、-1.6％、177.0％、33.7％；凈虧損分別為2.96億、8.55億、7.38億、2.78億元，累計虧損21.67億；經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為2.76億、6.91億、6.27億、2.17億。

于往績記錄期，福瑞泰克的收入主要來自向OEM銷售智能駕駛產品和解決方案。其中，FT Pro的收入占比分別為61.6％、42.5％、19.1％、16.2％；FT Max的收入占比分別為8.9％、42.1％、32.0％、54.1％；FT Ultra的收入占比分別為29.5％、15.4％、48.8％、29.7％。

根據公司解釋顯示，FT Pro于往績記錄期的收入貢獻減少主要由于戰略資源優化，以滿足不斷成長的先進的L2級解決方案客戶群，并重新調整解決方案產品，以滿足不斷變化的市場需求，其導致FT Max于往績記錄期的銷售額增加。同樣地，FT Ultra解決方案于往績記錄期的收入貢獻出現波動，主要受OEM客戶對L2+╱L2++級及以上智能駕駛解決方案的需求變化所推動，因為該等解決方案經歷了從驗證到早期商業化等階段。

從公司披露的各項產品的等級來看，FT Pro作為最基礎的解決方案，目前正被FT Max慢慢取代，但是FT Ultra最為最高級的解決方案，其收入占比極其不穩定，其商業化能力尚未明朗，而毛利率更是不理想。

報告期內，福瑞泰克各項產品的毛利率不穩定性明顯，其中，FT Pro的毛利率分別為14.1％、10.6％、12.5％、4.9％；FT Max的毛利率分別為-17.2％、1.6％、5.6％、8.1％；FT Ultra的毛利率分別為13.7％、6.8％、6.3％、2.8％。

由此，公司的整體毛利率水平一路下滑，其分別為11.2％、6.2％、7.3％、6.0％。

雖然，2024年上半年的毛利率相對于2023年同期的5.1％，輕微上漲了0.9個百分點，但是具體到各類產品上仍是參差不齊。其中，銷售FT Pro解決方案的毛利率下降，由截至2023年上半年的6.8％下降至2024年同期的4.9％，公司選擇優先考慮高階的智能駕駛解決方案而非基礎解決方案，并調整產品供應以應對不斷變化的市場需求，以及銷售FT Ultra解決方案的毛利率下降，由截至2023年上半年的9.6％下降至2024年同期的2.8％，主要由于尚處于早期商業化階段及生產規模以及尚未達到正常毛利率水平的新解決方案的銷售額增加。

此外，FT Ultra解決方案的毛利率下降進一步受到公司優先快速開發及迭代更先進的智能駕駛解決方案令成本增長快于收入增長的影響。

產業觀察家洪仕賓表示，“智駕技術的發展確實為商家和消費者提供了更多的選擇和便利，但同時也需要考慮到實際使用情況。目前較為成熟的智駕技術如自動泊車、自動巡航控制等已經在一些車輛上得到了廣泛應用，并且得到了用戶的好評。但是，這些技術仍然存在一些限制和挑戰，例如在復雜的交通環境下，這些技術仍然需要人工干預才能保證安全。因此，消費者和司機是否真的需要這些智駕技術還需要根據實際情況來判斷。同時，商家也需要考慮到技術的成熟度和穩定性，以及用戶的需求和反饋，才能更好地推廣和應用這些技術。”

02

研發開支下降，與吉利關聯交易偏高

此外，提起福瑞泰克，外界聲音大多數強調公司對吉利的依附關系，報告期內，來自吉利集團的收入分別為1.01億、6453.2萬、3.93億、1.14億；來自吉利集團的營收貿易款項及應收票據分別為9752.3萬、1.23億、2.36億、1.28億。

結合福瑞泰克披露的前五大客戶的數據來看，2023年及2024年上半年，吉利集團均為公司的最大客戶同一時期，來自五大客戶（包括吉利控股集團）的收入占總收入的84.0％、73.6％、76.4％及85.9％。此外，于各期間內來自單一最大客戶的收入分別占總收入的43.5％、22.0％、43.3％及36.5％。

招股書顯示，報告期內，福瑞泰克向吉利控股集團及其聯系人提供控制器、攝像頭、雷達等產品和智能駕駛解決方案以及相關技術開發服務，銷售商品金額分別為1.01億元、6453萬元、3.93億元和1.14億元；對吉利控股集團的貿易應收款項及應收票據金額分別為9752.3萬元、1.23億元、2.36億元和1.28億元。

公司預計，2025—2027年，向吉利控股集團提供的產品和服務金額將分別達到11.15億元、13.3億元和15.48億元。此外，據天眼查顯示，李書福持股超90%的寧波駿馬為公司最大股東，持股13.31%股權。換言之，福瑞泰克與吉利控股集團的關聯交易顯得偏高。

但是不可否認的是公司在擴展客戶群體的努力，截至2024年上半年，有46家OEM采購了福瑞泰克的解決方案，累計實現了超過200個項目的量產。截至同日，2023年車輛銷量排名前十的國內OEM全都為其量產車型采購了公司的解決方案。

具體而言，福瑞泰克的OEM客戶數量由截至2021年的20多家增加至截至2024年上半年的46家。公司坦言稱，日后增長亦取決于公司從OEM客戶獲取更多定點的能力。2021年至2023年及2024年上半年（報告期內），定點數量分別為67個、139個、234個、280個。

由此，福瑞泰克的銷售開支也是不斷增長，其主要包括雇員福利開支以及招待和差旅開支，分別為3480萬、4120萬、4110萬、2610萬，分別占總收入的10.5％、12.6％、4.5％、8.4％。

在此之余，公司的研發開支卻是有所下滑，其分別為1.85億、5.15億、5.61億、1.87億，分別占總收入的55.6％、157.2％、61.8％、60.0％。

值得注意的是，2023年上半年，福瑞泰克的研發開支為2.49億，占比總收入的106.8％。不難看出，今年上半年的研發費用率大幅度下滑，同比減少46.8個百分點。

隨著公司的客戶數量和定點數量的增長，其存貨水平卻未見明顯的好轉。報告期內，福瑞泰克的存貨分別為1.51億、3.89億、4.19億、4.27億，存貨周轉天數分別為135.8天、316.3天、172.8天、259.9天。

截至2024年9月30日，公司截至2024年上半年的未售出存貨的44.9％已于其后售出或使用。

同一時期，貿易應收賬款分別為1.56億、2.31億、4.98億、3.39億，貿易應收賬款周轉天數分別為139.1天、213.0天、144.6天、241.4天。截至2024年9月30日，截至2024年上半年的應收貿易款項的70.2％已于其后結清。

此外，2021年至2023年及2024年6月30日及9月30日，公司的借款總額分別為9.25億、12.71億、12.32億、10.61億、10.51億。同時，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.73億、-7.03億、-4.98億、-1.72億，連年為負。

隨著債務的增加，但又得益于現金及現金等價物的增加，公司的償債能力不斷出現波動，報告期內，其流動比率分別為2.16倍、1.32倍、0.83倍、1.47倍；速動比率分別為1.58倍、0.83倍、0.50倍、0.90倍。（港灣財經出品）