3月底，陸金所控股（LU.N;06623.HK）因其特別分紅方案受到市場高度關(guān)注。但在4月23日發(fā)布的2024年一季度財(cái)報(bào)中，陸金所控股營收同比下降30.9%，凈虧損8.3億元。
兩者對比，外界不由得對公司的經(jīng)營狀況產(chǎn)生疑惑。但如果從小微貸款市場的金融規(guī)律看，陸金所控股的這份“慘淡”財(cái)報(bào)中反而透露出不少好轉(zhuǎn)的趨勢。陸金所控股稅前依然保持了盈利，財(cái)務(wù)壓力主要來自風(fēng)控所需的風(fēng)險(xiǎn)撥備。未來，這些反而會使得業(yè)績表現(xiàn)更加穩(wěn)健。
稅前依然盈利，透視一季報(bào)的“真相”
由于陸金所控股向100%擔(dān)保模式轉(zhuǎn)型，短期會因必要的金融成本給財(cái)報(bào)增添壓力。今年一季度其實(shí)已進(jìn)入戰(zhàn)略驗(yàn)證階段。一些重要的變化被掩蓋了。
首先，一季度凈利潤虧損主要原因?yàn)榉旨t導(dǎo)致的所得稅同比增加234%，這屬于為了回報(bào)市場和投資者而產(chǎn)生的手續(xù)成本，不能體現(xiàn)真實(shí)業(yè)績水平。在剔除這項(xiàng)影響后，陸金所控股一季度稅前錄得了4.5億元利潤，實(shí)質(zhì)上處于盈利狀態(tài)，和當(dāng)前業(yè)務(wù)調(diào)整后的整體表現(xiàn)是相符的。其報(bào)告期內(nèi)總支出同比下降27%，體現(xiàn)了成本控制上的努力。
其次，在表面上的賦能貸款余額有所減少的情況下，陸金所控股一季度前期風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)C-M3由2023年第四季度的1.2%改善為1%，信貸減值損失同比下降8.6%。已經(jīng)逾期和造成的信貸損失，代表過去的資產(chǎn)質(zhì)量，而C-M3這樣的貸款風(fēng)控指標(biāo)屬于“貸款遷徙率”，體現(xiàn)的是正常貸款與不良貸款的關(guān)系，用于動態(tài)預(yù)測未來資產(chǎn)質(zhì)量，越低則未來表現(xiàn)越好。
所以，在戰(zhàn)略調(diào)整中，陸金所控股的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)已經(jīng)更穩(wěn)，風(fēng)控能力相對以往得到提升。
最后，截至第一季度末，陸金所控股的收入率為9.0%，高于去年同期的7.3%。收入率是一筆新增業(yè)務(wù)里公司的收入占比，也就是變現(xiàn)能力。在100%擔(dān)保模式中，陸金所控股更多的收費(fèi)由公司自身收取，看似業(yè)務(wù)規(guī)模不增長，但變現(xiàn)能力在提升。所以在穩(wěn)住信貸損失的情況下，理論盈利能力反而會增強(qiáng)。
此外，在陸金所控股“消費(fèi)金融+小微融資”雙引擎結(jié)構(gòu)中，一季度消費(fèi)金融貸款占新增貸款銷售額的42%，大幅高于去年同期的24%，消費(fèi)金融貸款已經(jīng)占到當(dāng)前貸款總余額的14%，意味著陸金所控股的業(yè)務(wù)集中度在繼續(xù)優(yōu)化。消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的增長不僅兌現(xiàn)了前期承諾，也讓陸金所控股能更好地分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
這實(shí)際上也說明一個(gè)問題，那就是陸金所控股對戰(zhàn)略調(diào)整的陣痛早有規(guī)劃。大刀闊斧的多項(xiàng)去風(fēng)險(xiǎn)措施終于一定程度上帶來了指標(biāo)的企穩(wěn)。
適應(yīng)環(huán)境，瞄準(zhǔn)業(yè)務(wù)長期價(jià)值
陸金所控股早有成功轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)。這次調(diào)整中，2023年第三季度末，陸金所控股已經(jīng)完成向100%擔(dān)保模式的過渡，2023年第四季度新增貸款全部由消費(fèi)金融子公司作為表內(nèi)貸款發(fā)放，或由平安普惠融資擔(dān)保有限公司在100%承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式下提供。當(dāng)把風(fēng)險(xiǎn)都攬到自己身上，前期的貸款規(guī)模收緊或許是必然選擇。
深挖這項(xiàng)行動的意圖，陸金所控股其實(shí)在適應(yīng)大環(huán)境的變化。
一方面是政策的推力，2023年10月，國務(wù)院頒布了《推進(jìn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》，著重強(qiáng)調(diào)要擴(kuò)大融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)對農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)的支持。但我們知道，在市場層面，小微企業(yè)領(lǐng)域一直是優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)融資過飽和，而普通小微企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)波動中，不容易證明自身償債能力，機(jī)構(gòu)的信心也不足。
風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，讓不少小微企業(yè)不得不面對融資門檻的提高，而信貸機(jī)構(gòu)也更難把增信成本轉(zhuǎn)移出去，陸金所控股自身的發(fā)展有可能同步被限制。
因此，對陸金所控股來說，利用好自身融資擔(dān)保牌照，轉(zhuǎn)向100%擔(dān)保模式，不但能打通業(yè)務(wù)通道，幫助小微企業(yè)暢通融資渠道，更能提升合作機(jī)構(gòu)的信心，共同擴(kuò)大未來的信貸業(yè)務(wù)前景。從中長期來看，業(yè)務(wù)增量就在這種變化中逐漸累積，且對應(yīng)著持續(xù)提升的資產(chǎn)質(zhì)量。
截至一季度末，陸金所控股承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的貸款余額（不含消費(fèi)金融業(yè)務(wù)）比例由去年同期的20.4%增至41.6%。短期花費(fèi)更多精力在業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變中是合理的。
風(fēng)險(xiǎn)撥備帶來的財(cái)務(wù)壓力無需過度擔(dān)憂
綜上所述，在向100%擔(dān)保模式轉(zhuǎn)型的過程中，陸金所控股的財(cái)務(wù)壓力其實(shí)來自風(fēng)險(xiǎn)管理需求。融資擔(dān)保作為一種金融服務(wù)，需要相應(yīng)的“風(fēng)險(xiǎn)撥備”。風(fēng)險(xiǎn)撥備是融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對潛在信用風(fēng)險(xiǎn)專門設(shè)置的資金，它需要從機(jī)構(gòu)的收入或利潤中提取，主要用于覆蓋未來可能發(fā)生的貸款違約造成的損失。
所以，陸金所控股的轉(zhuǎn)型意味著貸款余額風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的增長，需要更多資源滿足風(fēng)險(xiǎn)撥備需求，風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，業(yè)績就會出現(xiàn)短期下滑。
但是，風(fēng)險(xiǎn)撥備本身是應(yīng)對潛在風(fēng)險(xiǎn)的舉措，實(shí)際上體現(xiàn)出管理風(fēng)險(xiǎn)的意識和能力。陸金所控股在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)撥備后，這部分資金不會成為信貸減值損失。在貸款的整個(gè)存續(xù)期內(nèi)，陸金所控股逐步收取費(fèi)用，會實(shí)現(xiàn)更多利潤。
這就體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)和收益都有滯后性。在陸金所控股進(jìn)入100%擔(dān)保模式時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)因貸款行業(yè)的性質(zhì)會滯后出現(xiàn)，而陸金所控股的應(yīng)對要提前，短期承壓屬于自然現(xiàn)象。在經(jīng)過初期建設(shè)后，收益開始轉(zhuǎn)化，也存在滯后性，但最終會反映到報(bào)表上。通過自身的主動抗風(fēng)險(xiǎn)管理，陸金所控股將能真正穿越周期，實(shí)現(xiàn)長期主義的確定性。
結(jié)語
正如陸金所控股董事長兼CEO趙容奭所說，陸金所控股繼續(xù)把謹(jǐn)慎經(jīng)營和長期穩(wěn)定放在首位，重視質(zhì)量而非數(shù)量。在它完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，業(yè)務(wù)自主性提升、資產(chǎn)質(zhì)量提升和風(fēng)險(xiǎn)管理水平提升優(yōu)點(diǎn)顯著，股東回報(bào)也得到市場認(rèn)可。
截至2024年3月31日，陸金所控股的銀行存款余額為394億元，凈資產(chǎn)為928億元，資產(chǎn)依舊雄厚。業(yè)績變臉，不過是一時(shí)的表象。陸金所控股從轉(zhuǎn)型中究竟收獲了什么，我們拭目以待。
來源：港股研究社
