受益于離島免稅新政及疫情背景下國(guó)人海外免稅消費(fèi)快速回流，離島免稅2020年來(lái)迅速崛起。免稅龍頭中國(guó)中免也在此期間迎來(lái)了戴維斯雙擊，股價(jià)數(shù)倍式上漲。

然而來(lái)到2022年，在消費(fèi)遇冷、疫情沖擊之下，龍頭也未能幸免于難，而其業(yè)績(jī)也不出意外的遭遇了“滑鐵盧”。

中國(guó)中免業(yè)績(jī)出爐，歸母凈利潤(rùn)首降

2月3日晚間，免稅龍頭中國(guó)中免披露了業(yè)績(jī)快報(bào)。

公告顯示，中國(guó)中免2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入544.63億元，同比下降19.52%；歸屬凈利潤(rùn)50.25億元，同比下降47.95%。

對(duì)于凈利潤(rùn)的大幅下降，中國(guó)中免稱，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)反復(fù)、多點(diǎn)爆發(fā)給公司經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重沖擊。同時(shí)，受2021年海南地區(qū)部分子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機(jī)場(chǎng)租金減讓影響，上年同期基數(shù)較高。

值得一提的是，中國(guó)中免2009年上市至2021年，包括上市前披露的2006年至2008年的業(yè)績(jī)，雖然凈利潤(rùn)增幅波動(dòng)較為明顯，但其凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)。也就是說(shuō)，這是中國(guó)中免上市以來(lái)業(yè)績(jī)首次下滑。

盡管因?yàn)閲?guó)內(nèi)疫情的持續(xù)反復(fù)和多點(diǎn)爆發(fā)，市場(chǎng)投資者對(duì)于中國(guó)中免業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳早已有一定的心理預(yù)期，但其2022年的業(yè)績(jī)卻仍有些不及預(yù)期。

作為無(wú)可置疑的免稅龍頭，中國(guó)中免一直備受機(jī)構(gòu)關(guān)注，這也使得針對(duì)其的研報(bào)絡(luò)繹不絕。

值得一提的是，伴隨著時(shí)間的推移，盡管多數(shù)機(jī)構(gòu)將對(duì)于中國(guó)中免的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)一再下調(diào)，然而中國(guó)中免依舊沒(méi)有到達(dá)機(jī)構(gòu)的最低業(yè)績(jī)預(yù)期。

經(jīng)查詢證星研究院小工具，在其公布業(yè)績(jī)快報(bào)前，共有42個(gè)機(jī)構(gòu)、83位分析師對(duì)中國(guó)中免業(yè)績(jī)進(jìn)行過(guò)預(yù)測(cè)。其中，過(guò)往預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度最高的是財(cái)通證券的劉洋團(tuán)隊(duì)，精準(zhǔn)度高達(dá)99.35%。

1月15日劉洋團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)預(yù)測(cè)，2022年中國(guó)中免業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為57.67億元，相比50.25億還是高出不少的。

而其他過(guò)往預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度居前且研報(bào)公布時(shí)間的分析師，他們預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)大多接近或高于57億這個(gè)水平。

因此，從機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)中免2022年的業(yè)績(jī)至少是有些不及預(yù)期的，或者說(shuō)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期太過(guò)樂(lè)觀。

受此影響，2月6日中國(guó)中免AH股均低開(kāi)低走。截止當(dāng)日收盤，中國(guó)中免A股收跌2.28%，其港股下跌3.39%。

值得一提的是，自中國(guó)中免披露2022年業(yè)績(jī)快報(bào)以來(lái)，超十家機(jī)構(gòu)齊發(fā)研報(bào)，看好中國(guó)中免2023年長(zhǎng)期景氣修復(fù)。

復(fù)蘇跡象顯著，免稅消費(fèi)持續(xù)火爆

值得投資者欣慰的是，春節(jié)期間海南免稅消費(fèi)的持續(xù)火爆。

作為中國(guó)中免的大本營(yíng)，海南免稅業(yè)務(wù)對(duì)其的重要性不言而喻。其財(cái)報(bào)顯示，2021年中國(guó)中免的海南地區(qū)營(yíng)收占比高達(dá)78%。

此外，據(jù)西南證券數(shù)據(jù)，以2021年的營(yíng)業(yè)收入計(jì)算，中國(guó)中免占據(jù)了海南免稅市場(chǎng)90%的市場(chǎng)份額。

因此，海南免稅消費(fèi)的興旺對(duì)于中國(guó)中免來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重大利好。

據(jù)悉，在剛剛過(guò)去的春節(jié)假期，海南離島免稅“人氣旺”，銷售“穩(wěn)增長(zhǎng)”。來(lái)自海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，1月21日至27日，全省12家離島免稅店總銷售額25.72億元，日均超3.6億元，比2022年春節(jié)假期增長(zhǎng)20.69%，比2019年春節(jié)假期增長(zhǎng)329%。

此前，海南省省長(zhǎng)馮飛曾表示，2023年海南將重點(diǎn)提振消費(fèi)需求，力爭(zhēng)旅游人數(shù)、旅游收入分別增長(zhǎng)20%和25%，離島免稅購(gòu)物銷售額突破800億元。

這也就意味著，若海南離島免稅銷售額能順利突破800億元，按其90%的市場(chǎng)份額占比來(lái)粗略計(jì)算，光海南地區(qū)將為中國(guó)中免2023年貢獻(xiàn)720億營(yíng)收。

此外，綜合其過(guò)去幾年的凈利率數(shù)據(jù)，一般預(yù)期下中國(guó)中免凈利率實(shí)現(xiàn)14%，以此計(jì)算，海南地區(qū)凈利潤(rùn)將超100億，整體凈利潤(rùn)則有望超120億元，基本能達(dá)到甚至略超機(jī)構(gòu)預(yù)期。

在該假設(shè)條件下，2023年中國(guó)中免凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，這或許才是值得市場(chǎng)對(duì)中國(guó)中免樂(lè)觀的地方之一。

值得一提的是，根據(jù)海南省政府此前計(jì)劃，2022年全年離島免稅購(gòu)物銷售額目標(biāo)為1000億元。但由于疫情等因素影響，去年海南12家離島免稅店最終總銷售額僅為487.1億元，甚至未能完成目標(biāo)的一半。

今年雖然疫情影響消退，消費(fèi)需求迎來(lái)復(fù)蘇，但機(jī)場(chǎng)免稅的窗口也放開(kāi)了，這將會(huì)分去一部分需求。此長(zhǎng)彼消之下，海南2023年離島免稅購(gòu)物銷售額800億元是否有望達(dá)成，免稅消費(fèi)是否能重回高增還有待觀察。

因此，今年中國(guó)中免的業(yè)績(jī)能否超預(yù)期復(fù)蘇還存在較大的不確定性。

唯一可以肯定的是，作為龍頭的中國(guó)中免會(huì)成為免稅行業(yè)復(fù)蘇走強(qiáng)的最大受益者，且國(guó)家對(duì)免稅行業(yè)政策利好已顯露無(wú)疑。

重大人事變更，老董事長(zhǎng)回歸

值得一提的是，就在中國(guó)中免公布業(yè)績(jī)快報(bào)前夜，其剛經(jīng)歷了一場(chǎng)重大人事變更。

2月2日，中國(guó)中免宣布，董事長(zhǎng)彭輝因退休原因，申請(qǐng)辭去公司第四屆董事會(huì)董事長(zhǎng)、董事職務(wù)，李剛成為第四屆董事會(huì)董事長(zhǎng)、董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主席、董事會(huì)提名委員會(huì)委員。

與此同時(shí)，原擔(dān)任董事會(huì)執(zhí)行董事，上市公司總經(jīng)理的陳國(guó)強(qiáng)被任命為董事會(huì)副主席，此前的公告顯示上市公司總經(jīng)理職務(wù)由王軒接任。

另外，董事長(zhǎng)變更同時(shí)，董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)及提名委員會(huì)也均有變更。

不過(guò)對(duì)于中國(guó)中免來(lái)說(shuō)，新管理層事實(shí)上并不算“新”。

據(jù)了解，李剛曾于2017年3月至2019年8月期間擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，不過(guò)當(dāng)時(shí)中國(guó)中免還未徹底轉(zhuǎn)型專注免稅業(yè)務(wù)，而彼時(shí)的中國(guó)中免還叫中國(guó)國(guó)旅。

對(duì)于此次人事變動(dòng)，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在業(yè)績(jī)大幅下滑之際，由李剛重新出山擔(dān)任董事長(zhǎng)，中國(guó)中免的目的可能是保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。

華泰證券則認(rèn)為，公司或開(kāi)啟發(fā)展新階段，產(chǎn)業(yè)鏈整合有望加快。

當(dāng)然，中國(guó)中免目前也有著不少的問(wèn)題。比如，在2019年-2021年其營(yíng)收逐年上漲的背景下，中國(guó)中免的毛利率連年下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外擴(kuò)張遇阻。

此外，目前來(lái)看，并不排除國(guó)家有關(guān)部門為了刺激免稅消費(fèi)，稍微放開(kāi)免稅牌照審批的可能，今后或許會(huì)有更多的牌照頒發(fā)。這意味著，雖然蛋糕確實(shí)做大了，但分蛋糕的人也更多了，中國(guó)中免也難免會(huì)受到一定的競(jìng)爭(zhēng)影響。

落到股市，中國(guó)中免最大的風(fēng)險(xiǎn)在于估值相對(duì)偏高。在過(guò)去，靠著免稅龍頭的金子招牌，中國(guó)中免股價(jià)一度瘋漲，最高到達(dá)401.26元(前復(fù)權(quán))，對(duì)應(yīng)市值超8000億。

雖然此后由于消費(fèi)衰退和免稅炒作退水，中國(guó)中免股價(jià)持續(xù)走低。但截止2月9日收盤，中國(guó)中免市值仍有4255億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)pe84.69倍。即便在樂(lè)觀預(yù)期下，中國(guó)中免當(dāng)前的這個(gè)估值也算不上便宜。

因此，除非有預(yù)期外的驚喜發(fā)生，否則中國(guó)中免的估值性價(jià)比不高。若不考慮長(zhǎng)期投資，建議投資者適當(dāng)降低心理預(yù)期再考慮布局與否。