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藍鯨新聞4月27日訊（記者 敖玉連）鷸蚌相爭，漁翁得利。境內大模型之爭，坐擁“流量密碼”的騰訊成了最大贏家。

一季度，騰訊控股（0700.HK）以698億元的重倉市值，登頂公募主動權益基金的第一大重倉股，這也是港股史上的首次登頂。寧德時代、貴州茅臺分別以555億元、381億元位居第二、第三。

港股互聯集體走出“互憐”階段。一季度，主動權益基金持有港股比例中位數為23.53%，環比上升6.18%，騰訊、阿里巴巴、小米都入圍公募前二十大重倉股，且持股數量都有較大增幅。

公募正在重新審視港股互聯在AI時代的流量價值。“目前大模型只有階段性的領先，尚未形成長久的壁壘。而微信有十億級的DAU，流量入口的模式讓騰訊受益的確定性比較強。”一位重倉騰訊的基金經理稱。

騰訊登頂，公募主動持股市值第一

公募主動權益持倉榜向來是市場投資主線。十年前是銀行股，近五年多是茅臺，去年底是寧德時代，風水輪流轉，2025年一季度破天荒轉向了港股互聯網騰訊。

Wind數據顯示，一季度，主動權益基金（股票型基金+混合型基金）持有市值最多的股票變陣，騰訊控股超過寧德時代，以698億元問鼎公募主動持股市值最多的股票，這也是港股第一次登頂。

一季度，1179只公募基金合計重倉騰訊1.52億股，較上一季度增加2974萬股，環比增加24.27%。持股數量增多，疊加騰訊一季度股價上漲19.18%，季度末騰訊的公募持股總市值為698.52億元，較2024年四季度末增長47.60%。也就是說，三個月的時間，公募基金主動持有騰訊的市值增長了將近一半！

實際上，港股互聯網普遍獲較大增持。據平安證券研報，一季度，主動權益基金持有港股比例中位數為23.53%，環比上升6.18%。

公募重倉市值前20的股票中，5只是港股：騰訊（698.52億，排名第1）、阿里巴巴-W（341.25億，排名第5）、中芯國際H股（206.78億，排名第9）、小米（187.24億，排名第11）、中國移動（110.55億，排名第19）。

其中，阿里巴巴-W增幅較快，2024年9月中旬加入港股通至今僅兩個季度，已經是主動權益的第五大持倉股。一季度末，共658只主動選股基金重倉阿里，重倉市值341.50億元；小米集團也躍升為公募的第11大重倉，334只基金持有187.24億元。

大模型相爭，為何是騰訊得利？

2004年，騰訊控股在港股上市，2014年11月港股通開通，騰訊是第一批交易標的。翻開騰訊的機構持有人名單，追隨者不在少數，近五年最大的買家張坤，長期將其買成前三大持倉，但最近兩個季度，因騰訊股價上漲超出公募持股的“雙十上限”，不得不被動賣出。

沒有永恒的股王，每只重倉股都壓著時代的注腳。

一季度，國產大模型爆發，騰訊、阿里等也成了AI產業鏈條的一環。近期，記者與多位基金經理交流了騰訊的壁壘，核心都是指向AI大模型的“流量入口”。以下是部分觀點（出于合規要求，不具姓名）：

基金經理A：大模型之爭，受益的是平臺。現階段大模型還沒有長久的壁壘，但坐擁十億DAU（日活躍用戶）的騰訊有。

從OpenAI到Kimi再到Deepseek，我們發現大模型在技術上沒有長久的壁壘，只有階段性的領先。而用戶的入口價值、數據積累，是現階段比較有確定性的壁壘。

所以騰訊的價值又被重新審視了。一季度，騰訊在搜索欄下面加了一行字，下載騰訊元寶，下載量立即反超Deepseek。用高頻打低頻，優勢非常明顯。除了入口價值，騰訊的算力比較豐富，混元還能聯網搜索公眾號的信息，比其他大模型聯網搜索的百度信息質量高不少。

基金經理B：大模型本身很難成流量入口，互聯網企業將成為AI入口的最大受益者。

從靜態角度看，恒生科技整體的估值都不高（恒生科技指數市盈率20.90倍，在12.96%分位點）。騰訊即使股價上漲，其回購和分紅回報率仍可達5%，此外，騰訊仍具備一定的成長性，預計未來幾年可保持5%至10%的增速。

AI層面，騰訊、字節等公司在加大AI的資本開支。盡管許多小公司也在布局AI，但最終仍難以脫離互聯網大廠的影響。騰訊擁有龐大的用戶數據，其IMA知識庫在資料整理和信息搜索方面具有顯著優勢，這是其他平臺難以比擬的。

此外，大模型多數是作為搜索工具，使用頻率較低，幾乎很難成為流量入口，但騰訊推出的“元寶”在引流后迅速登頂下載量榜首，顯示出傳統互聯網巨頭在新的AI時代仍具備優勢。目前尚未有企業明確掌握AI時代的流量入口，但互聯網企業無疑將成為這一領域的最大受益者。