去年乳制品行業壓力還是不小的，尼爾森IQ指出2024年國內乳品市場仍處在收縮區間。但是，總有龍頭能抗住壓力，飛鶴最近交出的2024財報中就有很多亮點。

比如，2024年飛鶴營收207.5億元、同比增長6%，凈利潤36.5億元，同比增長11%。憑借品牌效應和穩健銷量，飛鶴硬是在存量市場挖出了增量。

還讓股東們感到驚喜的，應該是飛鶴發了個“大紅包”——擬派發末期股息0.1632港元/股，預計全年派發股息27.2億元。這也是因為飛鶴有出色的業績撐腰，底氣足、手頭寬裕。

看空派總喜歡拿新生說事兒——2024年新生兒954萬，同比凈增52萬，意思是飛鶴的成績其實是吃了一波紅利。但是，截至2024年飛鶴奶粉在嬰幼兒配方奶粉市場連續六年中國銷量第一，連續四年全球銷量第一，這樣的穩定輸出又該怎么解釋？

在我看來，飛鶴之所以能蟬聯銷冠，不僅在于時代紅利，更在于兩個實力——市場洞察的“軟實力”和科技研發的“硬實力”。二者是穿越周期的左膀右臂，缺一不可。

財報顯示，2024年飛鶴嬰配粉產品收益達到190.62億元，占總收益的91.9%，同比增長6.6%，這背后就有飛鶴的市場洞察和科技研發。

奶粉行業有一個冷知識：真正能打的玩家，都在“喂大腦”。生命早期1000天是智力發育黃金窗口，所以現在寶媽選奶粉比選對象還挑——免疫力只是及格線，大腦發育才是加分項。去年飛鶴新推星蘊養孕婦套組，內含HMOs（母乳低聚糖）、活性葉酸等營養，就是沖著胎兒大腦發育去的，消費者愿意為這樣的優質產品買單。

奶粉行業拼的就是研發內功，飛鶴的殺手锏就倆字——死磕。財報顯示，去年飛鶴新增國內外授權專利153項，累計659項，還獲得制造業“諾貝爾獎”TPM大獎，把研發“卷”上了新高度，給產品落地提供了有力支撐。

現在明白為啥國產奶粉能跟外資PK了吧，人家早就不卷價格戰，直接在科研實驗室里就把仗打完了。行業已經變天了，要么卷科技，要么卷鋪蓋。

都說“不把雞蛋放在同一個籃子”里，總有人質疑飛鶴吃嬰配粉老本，業務太單一。

這種說法還是不夠客觀。凱度指數預測，兒童奶粉市場500億蛋糕，飛鶴帶著星飛帆卓睿4段、茁然-倍高等產品沖了進去。數據顯示，有78.9%的父母愿意為兒童奶粉的特定成分買單，星飛帆卓睿4段就富含鈣、乳鐵蛋白、雙益生菌等成分，明擺著的投其所好，人家自然愿意買單。

成人奶粉的市場規模也不小，從2019年的196.14億元增長到2024年的286.82億元。寬闊的“銀發經濟”，更是擴大了成人奶粉的想象空間，畢竟現在連公園大爺都開始往杯子里加奶粉。飛鶴應該是很早就看到這個趨勢，旗下的“愛本”產品已經登頂高端成人奶粉銷冠。

前不久，飛鶴董事長冷友斌參加民企座談會后說的話，非常值得琢磨，“中國有14億多人口的超大規模市場，每年有接近1000萬的新生嬰兒，60周歲及以上老年人口約3億，人們需要精準營養配方，這為我們做好全生命周期產品提供了巨大市場機遇。”

奶粉行業現在玩的是“人生套餐”模式，從母胎到養老院都有對應年齡段的奶粉產品。這可不是簡單的產品線延長，而是把消費者一輩子喝奶的場景都承包了。

飛鶴把“全生命周期”這盤棋下的相當穩，嬰幼兒可以喝星飛帆，兒童可以喝茁然，老人可以喝愛本。每個節點都能從它家“全家桶”中找到對應產品，用戶生命周期價值直接拉滿，商業想象空間再次放大。賣奶粉的最高境界，是讓你一輩子找不到換牌子的理由。

但你以為擺幾個不同年齡段的奶粉罐，就能通吃“老少通吃”？背后同樣是科研實力的軍備競賽。飛鶴聯合中國營養協會成立“首都醫科大學-飛鶴愛本生命營養研究中心”，研究怎樣讓中年人的腿腳更利索、骨頭更結實、衰老更緩慢等方向。

所以說，現在的奶粉行業早就不是比誰家奶牛壯了，而是比誰更懂中國人從出生到變老的身體密碼。

海外布局方面，2024年飛鶴與荷蘭菲仕蘭握手合作，加拿大皇家妙克金斯頓工廠正式投產。另外，飛鶴還攢了個國際科研局，跟7國20余家高校和機構合作，通過在母乳研究等方面取得專利來推動產品落地，這波操作我給滿分。

其實，這些年奶粉行業的生存法則正在質變：

短期看渠道能力，中期看科技實力，長期看全球話語權。

真正的狠角色，一定是全球出擊。畢竟，共研產業咨詢數據顯示，2024年全球嬰兒奶粉和嬰兒配方奶粉市場的收入達到535.7億美元，是一塊非常龐大的蛋糕。

但你要知道，中國奶粉企業打進歐美市場非常難。比如，FDA認證像通關文牒，本地化配方堪比密碼鎖，多少乳企被卡了市場之外。但偏偏你會看到，飛鶴生產的嬰幼兒奶粉已經在加拿大沃爾瑪和Loblaws的1100多家門店上架了。

歸根結底，還是生產能力和研發能力在“開路”。

真正的全球化不僅是砸錢建廠，還在于用研發專利拿下話語權。當某些品牌還在國內卷價格戰，飛鶴已經玩起了科技輸出。

現在資本市場中觀察奶粉行業的人群，分三大派系：悲觀者算人口，賭徒算K線，樂觀者算政策和技術。

雖說出生率往下掉，但育兒補貼往上。最近多地育兒補貼陸續落地，消費者信心和消費貢獻開始提振，預計2025年奶粉行業會有向好態勢。

在行業有積極信號的時候，看企業得學會三維透視。從飛鶴的這份財報可以發現，短期看它是嬰配粉王者，中期看是全生命周期營養專家，長期看是中國乳業出海急先鋒。

能同時搞定全生命周期和全球化的企業，才是更有潛力的選手。當下飛鶴估值，還是沒能反映出潛在的溢價，還要讓子彈再飛一會。$中國飛鶴(06186)$?