文：向善財經
不知從何時起，解禁成了廣大散戶投資者們最不愿意聽到的消息之一。
倒不是說解禁有多可怕，而是解禁之后的股東減持就像狼來了，誰也不知道狼會不會來、什么時候來？這種未知的等待和擔憂最是影響股價走勢。
不過無論怎樣，“中國能量飲料第一股”的東鵬飲料，在最近終究還是迎來了大股東們的巨額解禁。
解禁2.41億股，解禁市值超500億元，解禁比例為60.18%，占流通股比例151.15%。
消息一出，資本市場是直接炸開了鍋，不少投資者們也紛紛開始擔憂了起來。
畢竟，一方面此次東鵬飲料的解禁規模龐大，遠超當前流通股比例，這本就有可能給市場帶來一定的拋售壓力，從而導致股價的明顯波動。
另一方面就是大股東們也終于有了減持套現的機會。尤其是東鵬飲料，在去年就已經上演過一場解禁后就快速減持的戲碼。
這著實不得不令廣大投資者們擔心解禁之后的“狼來了”的故事……
巨額解禁之后，大股東會有減持動作嗎？
老實說，如果回顧東鵬飲料股東們的減持之路，你會發現投資者們的擔心還真不是多余的。
去年5月29日，東鵬飲料完成了上市兩周年以來的首發限售股解禁，共計83260857股，占公司總股本 20.8147%。
然后緊接著在第二天，包括鯤鵬投資、蔡運生、李達文、東鵬遠道、陳義敏、彭得新、黎增永、劉美麗、東鵬致遠、東鵬致誠、劉麗華、蔣薇薇、盧義富在內的13名股東及董監高管們便毫不含蓄地搞起了組團減持。
計劃以集中競價交易方式和大宗交易方式減持公司合計不超過公司總股本的8.9352%。如果按東鵬飲料當天的收盤價167.3元/股計算，本次減持總金額約為60億元。
這“壯觀”場面，知道的投資者，或許明白這只是管理層單純地財務套現；不知道的，恐怕還以為東鵬飲料的內部或經營管理出了大問題，連高管們都要跑路了呢……
畢竟其中帶頭減持套現的，正是東鵬特飲創始人林木勤的家族成員。
在13名減持股東中，減持規模最大的是鯤鵬投資，減持規模占總股本不超過5.8595%，排在第二位的是東鵬遠道，減持規模不超過0.7825%。
根據此前年報顯示，前十名股東中，林木勤、林木港、林戴欽為公司董事；林木勤與林木港系兄弟關系，林木勤、林木港與林戴欽系叔侄關系；第三大股東鯤鵬投資的有限合伙人林煜鵬系控股股東林木勤之子，股東陳海明、鯤鵬投資的有限合伙人陳煥明、東鵬遠道的合伙人陳韋鳴系兄弟關系，而陳海明、陳煥明、陳韋鳴系股東林木勤之配偶陳惠玲之兄弟。
很明顯，從股東關系來看，減持最多的鯤鵬投資背后主要是林家，減持第二多的東鵬遠道的背后是陳家，基本也可以看作是東鵬特飲創始人林木勤家族，陳林兩家此次合計擬減持6.642%。按當天收盤價算，創始人林木勤家族套現金額約為44.45億，為此次減持的主要對象。
那么回到現在來看，在此次巨額解禁后，東鵬特飲的股東們還會不會減持呢？
目前可以觀察到的結果是，有股東似乎已經做好了減持準備。
雖然從新國九條開始，到5月24日稱為“史上最嚴減持新規”的《減持管理辦法》《持股變動規則》落地，幾乎都讓上市公司大股東減持的難度上升了。但老實講，這些限制條件對于東鵬飲料來說，卻可能沒有太大影響。
因為哪怕現在減持與股價、分紅掛了鉤，但在股價方面，相比于發行價時的46.27元/股，現在東鵬飲料已經達到了220.95元/股，絕對算不上表現低迷。至于業績或分紅方面，東鵬飲料或許略有瑕疵，但整體也絕對算是極其亮眼的存在。
天眼查APP數據顯示：2023年，東鵬飲料實現營收112.63億元，同比增加32.42%，首次突破百億大關；歸母凈利潤20.4億元，同比增長41.6%；經營活動產生的現金流量凈額32.81億元，同比增長61.95%。
按ROE算，同期東鵬飲料為35.82%，已高于貴州茅臺的34.19%，并且其近五年來的ROE都持續大于30%。
到了今年一季度，東鵬飲料又實現營收34.82億元，同比增長39.8%；歸母凈利潤6.64億元，同比上漲33.51%。
很明顯，由于東鵬飲料的業績足夠硬，所以新規中的很多減持條件，并不能真正限制到其大股東們，所以“狼來了”的危機依然隨時會發生。
其實很有意思的是，在2023年末還曾是東鵬飲料第二大股東的君正投資，先是在今年1月初就開始了集中減持，隨后又在5月24日新規發布當天，將持股比例從5.0738%減少至了5.0000%，從而徹底把自己從持股5%以上的、受限最多的大股東行列摘了出去。
這恰到好處的減持比例與踩線減持的時間，著實不免令人“浮想聯翩”……
放棄“能量+”，東鵬飲料的第二增長曲線有戲了？
事實上，現在東鵬飲料在業績數據層面需要優化的點確實并不多，無論是成長性、盈利能力又或者是現金流方面都無可挑剔。但即使如此，這也并不意味著其就可以高枕無憂了。
最明顯的問題是，東鵬飲料的營收結構過于單一，第二增長曲線的市場培育速度遲遲得不到突破。數據顯示，2019年—2023年，東鵬特飲系列產品收入在公司營收中占比持續保持在九成以上，分別為95.11%、93.40%、94.47%、96.24%和91.87%。
雖然現在能量飲料還處于市場上升階段，但東鵬飲料的銷售占比已經反超了紅牛，從2022年末的36.70%提升至43.02%，排名第一。那么除非東鵬飲料能夠贏家通吃，否則在紅牛們狙擊下，其市場天花板可能已經正在臨近。
再加上其一直采用的低價路線又扼殺了其通過量增轉價增的可能，所以東鵬飲料必須要提前培育出新的增長項目，才能維持住當前的高增長態勢，同時也更符合現在的超高股價估值。
然后有意思的來了，在2022年報里，東鵬飲料選擇了“以能量飲料為第一發展曲線，以咖啡飲料、電解質飲料為第二發展曲線，以茶飲料、常溫油柑汁等產品為戰術和孵化產品的發展戰略，致力于打造以“能量+”為主的多元化產品矩陣……”
但是到了2023年報，就變成了“以能量飲料為第一發展曲線，以電解質飲料、茶飲料、預調制酒、即飲咖啡等新領域為第二發展曲線的戰略框架”，似乎是拋棄了“能量+”路線。
原因是什么呢？可能會有人說，因為無論是咖啡（東鵬大咖），還是電解質飲料（東鵬補水啦），本身幾乎和東鵬特飲一樣，都是提神、緩解疲勞的能量飲料或功能飲料。那么由于產品功能大致相仿，所以對應的消費者需求和目標消費人群市場就可能相似，互相競爭之下的本質是內耗，而不會帶來增量市場。
不過在我看來，消費人群的重疊，可能并不是真正拖累東鵬飲料第二曲線增速的核心原因。
因為東鵬特飲對應的是貨車司機，補水啦面對的是學生、運動健身人群，東鵬大咖則是針對一二線白領群體。三者在消費需求上雖有重疊，但卻有著不同的核心消費人群，也就能夠實現對東鵬特飲原來覆蓋不到的市場消費人群的補充、滲透，甚至是占領。
其真正的問題在于，一方面現在市場火的是現磨咖啡、精品咖啡，而不是東鵬大咖之類的瓶裝咖啡飲料。而且尷尬的是，咖啡跟咖啡飲料之間還存在著很強的用戶鄙視鏈。
就像喝精品咖啡的瞧不起喝星巴克的，喝星巴克看不上喝速溶和即飲咖啡的。在這條鄙視鏈中，由于消費習慣或理念的不同，直接將同一個提神需求劃分成了三個涇渭分明的不同消費群體。
這就意味著，喝慣了精品咖啡、星巴克、瑞幸們的一二線白領們，可能根本就不會考慮東鵬大咖。
至于咖啡飲料方面，雀巢等相當一大批軟飲玩家們很早就有過市場試水，但直到現在也沒有激起太大的市場水花……
另一方面東鵬補水啦的問題在于，電解質飲料強調的口渴流汗時的補水場景，與累了困了時的能量補充場景過于緊密，可能會在消費者選擇是出現左右手互搏的尷尬，所以這可能還需要東鵬飲料在營銷上將其劃分開來。
或許正因如此，哪怕在2023年，東鵬飲料的“其他飲料”收入占比由上年3.76%提升至本年8.13%，其中東鵬補水啦及東鵬大咖合計收入占比為5.11%。
但可惜問題也很明顯，第二曲線的增長速度太慢，還遠未到撐起估值想象力的時候。
或許正因如此，現在東鵬飲料才放棄了“能量+”矩陣，而選擇將一直爆火且“萬金油”的茶飲、預調制酒等品類地位拔高。畢竟，茶飲或者說無糖茶的受眾群體和需求場景足夠的廣泛，幾乎不存在消費市場上限。而且隨著上海試行飲料分級，無糖茶的健康屬性優勢也可能將進一步深入人心。
此外，雖然在無糖茶領域，現在除了康師傅、統一和農夫山泉等老牌飲料巨頭在布局，諸如等元氣森林等各種新消費品牌也在發力，甚至整個市場隱約間已經有了千茶大戰的端倪。
但需要注意的是，直到現在市場跑出來的無糖茶爆品也只有東方樹葉、三得利等少數幾款產品，那么這也就給了東鵬飲料們彎道超車的機會。
總而言之，培養第二增長曲線從來都不是易事，天時、地利、人和幾乎是缺一不可。
就像農夫山泉那樣，早在2012年就已經培育了東方樹葉，但直到2022年無糖茶的全面爆發，其才開始實現業績的高增長。
所以對現在的東鵬飲料來說，不僅要找對方向，更要沉下心來，長期不斷的投入，這是長坡厚雪的消費賽道的考驗，更是破局路上的制勝關鍵……
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